金属市场监测:尽管中国给予电价补贴,但当前铝市场具吸引力

高盛高华证券有限责任公司 Max Layton，杰夫·可瑞，Roger Yuan


　　电价补贴的有利影响可能被铝价下滑所抵消

　　过去两周铝价因一系列弱于预期的全球宏观数据、能源价格普遍走低以及中国河南宣布的电价补贴政策而走低。不过,即便计入近期中国的电价补贴措施,我们估算当前上期所铝价意味着约20%的中国铝产量(仍)未能覆盖现金成本。此外,在当前LME价格下,计入地区溢价后中国以外地区仍有至多30%的铝产量低于现金成本、处于亏损状态,即我们现在处于全球成本曲线的第75个百分位水平。虽然部分中国铝生产企业得到的支持力度大于我们的预期(而且我们不能排除中国其它省市短期内发放电价补贴的可能性),但预计全球铝产量增长仍将保持疲软,而且预期的消费加速增长可能令供需收紧,这一点已经从近几个月库存的降低中得到了明显体现(尽管这部分缘于季节性因素)。铝供需收紧、预期中油价走高以及围绕印尼潜在铝土矿出口配额的风险提升(参见第七页),这些因素都令我们对铝在当前价位下的投资前景感到乐观。

　　铜市场最新分析–微观消息仍能带来支撑中国的保税仓铜库存已从4月份的65万吨降至49万吨,全球交易所和保税仓库

　　存已从3月份的约120万吨降至94万吨(2011年底为90万吨)。随着中国5月份净进口降至20万吨(中国2012年潜在消费为25万吨/月,假设消费增幅为5%),区域失衡得到缓解;LME和上期所价格相近,LME现期价差随之收窄。

　　虽然近期铜库存整体下降,但这至少在一定程度上是季节性因素所致;而且我们认为年初以来铜的供需大致平衡。上半年的供需格局反映出中国铜消费增长强劲(受商品/保障房完工率同比增长20%的推动,同时高盛的中国家电和汽车铜消费量指标5月份同比增长7%,年初至今同比增长0.2%),同时铜矿供应增长放缓,这两项因素共同抵消了中国以外地区消费的疲软表现。需要着重指出的是,尽管中国以外地区的数据疲弱,但今年3月份是2011年7月以来铜需求出现首次同比正增长,这与中国出口改善和欧洲去库存结束相一致。虽然我们认为与欧洲相关的短期风险依然存在,但我们认为潜在基本面依然稳健而且下半年将得以保持,这意味着在全球经济活动景气好转的情况下市场有望大幅走高。