债市走熊 银保减仓基金突进

　　本报记者 熊凯 北京报道

　　债市一片凄风苦雨之际，又有雪上加霜的消息传来。

　　8月15日，银监会就《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)公开征求意见。《办法》提高并细化了商业银行资本监管要求，调整了部分资产风险权重的设定。

　　“此举在短期内影响不明显，但长期来看，会对商业银行的信用债持有量造成冲击。”8月16日，平安证券固定收益部副总经理石磊对本报记者表示，由于商业银行在城投债方面持有不多，未来监管新规的主要影响会体现在短融和中票方面。

　　目前，商业银行是银行间债市的主力机构投资者，在信用债领域亦是占据大半江山。中国债券信息网最新数据显示，商业银行在短融和中票的持有量上，均占比超过市场总额的50%以上，企业债占比则稍逊在30%左右。

　　此次新规出台之后，机构纷纷预期对于商业银行的债券持有将产生较大影响，其中，对于未来持有风险相对较高的信用债，商业银行势必趋于谨慎。

　　而在此之前，另一大与商业银行并驾齐驱的主力机构——保险资金减仓信用债趋势已然明显。

　　在这个即将过去的夏天，信用债市如临寒冬，一片萧瑟。

　　不过，“总有一个地方能找到牛市”。在股市、债市皆衰的众人恐惧之际，基金经理们相信，债市离最坏时已不远，泥沙俱下之时未必不是淘沙见金之机。

　　银行退却信用债

　　论及中国银行间债市的最大买家，非商业银行莫属。不过，在监管趋严的背景下，这位大买家正不断退却。

　　主力退却信用债领域自城投债始。

　　2011年1月初，银监会创新部向各主承销商业银行下发《加强商业银行信用债承销业务风险管理的通知》的征求意见稿(下称“征求意见稿”)，拟将商业银行主承销的信用债规模纳入银行客户授信额度，并相应计提风险资本，同时要求银行将被动持有的债券纳入专户，并增加其风险权重。

　　此举将信用债规模纳入银行客户授信额度，避免单家主体过度借债。这对于城投债影响颇大，城投债的发债主体系各地方政府融资平台，其融资方式以贷款为主、信用债为辅，商业银行对二者额度进行累加总控之后，二者便形成此消彼长的关系。

　　“此后，商业银行在城投债领域就没什么话语权了。”石磊介绍，银行目前主要通过表外的理财产品持有城投债。

　　中国债券网数据显示，截至7月31日，商业银行持有的企业债票面总额为5283亿元，占企业债市场总额的33%，相对于其在短融和中票的市场份额，大为逊色。

　　数据显示，目前，商业银行是短融和中票的最大买家，截至7月31日，商业银行持有中票票面总额达10584亿元，持有短融票面总额达3778亿元，分别占到总量的64%和53%，堪称绝对主力。

　　此次银监会推出的新规，影响则主要波及商业银行表内所持的短融和中票。

　　在风险权重体系变化当中，对我国中央政府投资和评级 AA-级以上国家和地区的中央政府投资的公用企业债权，原来的风险权重为50%，上一版的征求意见稿即取消特殊待遇，将其纳入企业债权范畴，此次征求意见稿对此没有异议。

　　新规一旦于明年初正式实行，或将对商业银行资产负债表内的短融和中票造成冲击。

　　“目前，在实际操作当中，银行对于信用债对资本的占用没有算得非常清楚，未来在梳理清楚之后，势必会对银行表内的短融和中票持有量造成冲击。”石磊表示。

　　险资退却基金加仓

　　主力机构商业银行在政策步步紧逼下，面临退却信用债市场的局面。而另一实力不容小觑的机构——险资，则已经开始用脚投票了。

　　在城投债风险凸显，流动性持续紧缩的局面下，7月份至今的债市一片哀鸿遍野，抛盘汹涌，而其中的主力卖出机构便是险资。

　　公开信息显示，云投事件持续发酵的7月份，保险公司大举减持债券493.39亿元，成为7月卖债的主力，单月减持量创下历史新高。

　　其中，以城投债为主的企业债，险资减仓便达262亿元。在所有券种当中，险资几乎选择了全线减持，仅短融券有小幅加仓。

　　拉长时间线来看，今年1月末，保险机构持有的企业债票面总额达5531亿元，至4月底稍微减仓至5472亿元，此后一直在5470亿元左右波动，没有明显的加减仓举动，直至7月份，减仓262亿元，受城投债风险事件影响明显。

　　相对于险资的保守，在债市风声鹤唳之际，基金却选择逆流而上。

　　中国债券信息网数据显示，截至7月31日，基金持有风暴眼中的企业债票面总额为2140亿元，而在6月底，这一数字是1890亿元，增仓250亿元。

　　同样放长眼光来看，基金在今年1月末持有的企业债票面总额则为1451亿元，4月份大举加仓至1827亿元，彼时，关于地方政府投融资平台债务风险讨论正酣，基金此举可谓逆势加仓。此后，基金的企业债持仓量一直维持在1800亿元左右。

　　与此同时，截至2011年7月底基金持债总量为14172.64亿元，首次站上1.4万亿元大关，创出历史新高。

　　基金加仓的动机，或源于有人在危机中看到了硬币的另一面。

　　有债券基金经理在公开媒体上表示，其对债市全面看好。“目前利率产品的绝对收益率正处于高位，政策性金融债经充分调整后价值已高于国债；信用产品方面，虽然地方融资平台负面消息不断，城投债严重承压，但与供给放量相伴的是买方市场即将到来，有利于资产配置；转债产品方面，大盘转债持续发行，将为市场提供大量廉价筹码。”