吴振翔：经济硬着陆的风险比较小(2)

　　在这样一个市场环境下，我们推出了这样一个指数产品也是考虑了现在的市场环境和我们的投资逻辑。因为深证300指数也是一个非常好的指数，它首先是最能代表深圳市场的指数，同时它具有比较好的成长性和均衡性，这一点非常符合当前的投资逻辑。我们其实拿到这个产品的批文已经有好几个月了，但是我们一直搞到现在才办，因为我们觉得现在的市场环境跟这个产品的特征也是比较配合。再一个就是深证300指数现在表征性可能已经不够那么强了，所以我在后边再一一说一下，因为深证300指数是代表深圳市场的一个表征性指数，那么深圳市场在过这几年，其实投资者可能都比较喜欢深圳市场的一些股票，原因很简单，因为它里边的股票涨得多，成长性比较好、活力比较足，弹性比较大。从我们的总结来看，首先深圳市场它是一个比较分化的市场，它里面有主板、创业板、有中小板，这个分化的市场给投资者有不一样的差异性的股票工具。然后再一个，由于这种它的成长性比较好，带来的结果就是牛股多。从大家感性上的认识也应该有这样的认识，我们这里面统计了从2008年—2010年这几年市场跌了一半，但是市场还有很多很好的股票，大概也有14只，5倍牛股，这14只里边大概10只来自深圳市场，这些数据当不一定能够证明深圳市场是怎么怎么好，但是可以给我们说明深圳市场它的成长性是体现在实际的股票的收益率上，是这所体现的。

　　然后，再一个就是陈主任说的未来中国发展的经济是要进行一个方向性的转型，这种方向性转型，现在我们还没有找到一个非常明确的思路的话，我们可以从今年公布的7大战略新型产业来看这个问题，七大战略新兴产业里边，包括落实到深证股票里边可能大概有500多只股票是跟其他战略新兴产业相关的，但是这里边有400多只都是在深圳市场，所以深圳市场跟全市场相比它更加与中国经济转型方向是契合，同时从行业分布来看，代表传统行业，像一些金融、采掘这些行业，这些行业在上海市场的占比实际上是在不断上升的，但是在深圳市场一直是比较稳定，甚至下降的过程。但是同时在一些信息技术、医药生物等跟战略新兴产业相关的行业的占比在金融市场的情况，大家回去可以统计一下，这个比例是在不断上升的，而在上海市场是在下降的，所以这两个市场的特点分化已经体现出来：深圳市场是一个成长型的市场，上海市场是一个大规模成立的市场，在市场不同的主题当中演绎的时候，市场内部表现的差异性会给投资者提供更多的实际选择的工具。从深圳市场前面好的特点来看，这对市场的偏好程度也是在不断上升的。我们也是列举了上海市场跟深圳市场的持仓比例。深圳市场的比例从2005年的30%已经上升到2010年的45%，所以说这个趋势也表明了今后投资者对深圳市场偏好度是在明显上升的，但是在这样一个市场，应该说是牛股多的市场，然后又是最有活力的市场，其实从大家在行情里面F3、F4，F4深圳市场出来的深成指，但是深成指只有40个股票，它远远不能满足现在深圳市场1300多只股票的这样一个大的规模，就是它并不能很好地体现整个深圳市场的的特性，包括后来深圳100指数也都不能完成任务。在这样情况下，深证300指数在2009年11月份的时候正式推出了，推出时的规则其实跟深证100规则差不多，只不过它是选取了300只股票，这300只股票虽然是从100变成了300，但是成长性和均衡性有了很大的提高，它的成长性是源自于深圳市场的高成长性，它的均衡性体现在行业分布均衡，它的个股分布均衡。

　　再一个就是这个指数由100变成300，它对深圳市场的市值覆盖率达到三分之二以上，同时这三分之二市值的股票大概贡献了百分之七十多的营业收入和利润，所以这300多只股票确实是深圳市场里边选出来的300多个股票。同时市场刚才说了是一个多极的市场，你看它又有主板、创业板、中小板，从深成指，深100、深300来看的话，深证300是当前唯一一个跨越三个板块的关键指数，那么它的结构跟深圳市场总体的分布结构也是最为接近的一个指数，同时它的权重又非常地均衡，就是说它没有哪个行业是非常大的，而不像也得指数或者说全市场的一些指数，像金融地产、产权这些行业权重分布非常大，那么这种行业分布的均衡性可以比较适合A股市场快速行业联动的特点，使得你不要太多地受行业联动所累，再一个它的成长性非常突出，成长性也不用多说，因为它是在深圳市场的一个表征性指数，同时它的长期收益是非常领先，它从2009年11月份发布以来，它的收益率不仅是领先于深圳市场的深成指，深100，而且还远远好于其他的指数，从长期收益来看，它体现出来的特点就是长期收益是非常领先，具有比较好的长期的配置工具，特别对银行的投资者来说，可能不是像券商客户来说是非常注重短期的产品，如果选择一个好的产品来进行长期持有的话，我觉得可以选择这些风险相对比较高的这一类产品，因为总的来说、ETF和指数产品是高风险的产品，我们不能拿一下短期的资金或者是短期接下来可能要用的这些资金来对股票类的基金或者是指数类的基金来进行配置。如果说那些资金是属于长期投资的基金可以比较好地配置在像一些深证300指数这种成长性比较好的指数，放的时间长的话是有利于全市场的，同时也会给你带来比较好的收益。同时，长期收益的领先，它也是体现了它的波动性比较高，这说明短期的风险比较大。那么波动性比较高，会给一些喜欢做一些短期操作的投资者比较好的选择的机会，因为波动幅度高的时候，当市场波动的时候，它的波动可能会更高，那么这个更高的波动幅度就给一些做短期的的投资者带来更多的投资收益的潜在的机会。

　　总的来说深证300指数就是兼具了市场代表性和可交易的特点。就是它的市场市场代表性体现在市值覆盖率比较好，可交易性和构建的难度是不大的，所以说深圳300指数是这两个特性的一个比较好的结合，对投资者来说也是一个比较好的选择。从现在来说，对于深证300指数从09年发布以来只有一年多时间，这一年多的时间，从投资一开始发布的时候可能很多人不知道，包括基金公司也有很多人不知道，但是经过这一年多的发展，其实有很多公司都认识到这个是一个好指数，而且深交所的态度也是非常明确的，把这个指数当前目前深圳市场大高盘指数，在未来在深圳市场保持三年发1000万股票的这种速度，可能到未来它把它当成深圳市场的大规模的指数，那样的话对这样一个核心指数，现在很多公司也在发相关的产品，像，深证300的指数基金，有的在发深证300指数的一些产品，那么我们是觉得对于指数基金来说，ETF还是最核心的一个产品，因为它不光提供了一个非常精准的无误差的产品，而且同时也提供了一个二级市场的交易工具，而且这种二级市场并不是说是一个很死沉沉的市场，这个二级市场是一个定案效率非常高的市场，因为它里边的一二级交易制度提供的提供的专业机制使得它定价，就是二级市场的价格跟它的净值偏离在很小的范围内波动。所以说起来深圳300指数ETF应该是深证300指数相关产品未来的核心产品。

　　这个深证300指数是一个好的指数，ETF又是一个很好的指数开盘工具，我们的ETF也是采用完全复制的方法，来进行对300指数的跟踪，这个完全复制的方法可以保证比较好的跟踪，使得投资者每天只要关注这个指数就可以知道自己的收益率是多少，同时这个费率也是按50万、100万分成三挡，然后ETF多种特点也是可以满足投资者各种多元化的投资需求，这个特点首先体现了它是一个指数化的投资策略。因为它是指数化的投资，所以它可以比较好地分散一些个股风险，同时它跟踪误差比较小，因为它采用这个1：34：40的收费制度，使得基金可以100%的持仓去进行投资，然后同时它的的交易非常地便捷，因为它在二级市场交易，在交易所交易，然后它交易的速度是非常之快，交易的效率非常之高，同时它的套利机制使得二级市场的流动性可以直接转换成可以直接转化成份股的流动性，保证了ETF二级市场的流动性是没有太大问题，再一个交易费用很低，小于普遍开放式基金和故，的成份股的交易是没有多大问题。交易的费用很低，再一个刚才说的折溢价率比较小，但是深证300ETF，对于ETF这样一个产品来说，可能由于制作上的原因使得对于ETF由于制度上的原因使得银行客户无法直接投资ETF，因为ETF在都是从券商那边去搞的，但是这个问题现在也不存在了，因为联接基金的推出使得银行的投资者可以直接投资ETF的产品，因为它ETF的联接基金是有90%以上的资产都投资于ETF了。我们深证300ETF90以上也都是投资于深300ETF，而且剩下来的10个点有5个点的现金，另外5个点也基本上就是这个ETF，同时它的跟踪误差由于ETF本身跟踪误差是非常低的，所以它的跟踪误差从概率上说也是要优于一半的指数基金。同时它很好地保持了指数基金的特性。从本质上来说这个是深证300指数基金，而且它的个人误差也是比一般普通的深证300指数误差也要小一些。

　　这个是深证300ETF联接基金产品的情况，主要是通过投资和深圳300ETF来实现对业绩比较基准的跟踪，但是一看到ETF跟联接基金的区别在于一个是100的仓位，一个是951的仓位，对于另外一个问题就是深圳300联接基金可能没有二级市场交易，但是对于银行的投资者来说其实这个无所谓，反正是长期投资居多，长期投资居多的话可以说对二级市场存不存在的敏感度是不高的，对于联接基金是银行客户一个非常好的指数化产品的选择。

　　再一个就是这个是联接基金的费率，也是分三档，分别是0.8、0.4和1000，然后申购费率也是按照持有时间短划为一年、两年，分为三档。

　　应该说这深证300指数的是一个长期配置的很好工具，因为它的历史收益率比较高，刚才也说了，而且它是对深圳市场非常好的表征性的指数，但是由于深圳市场又比较符合中国国家经济发展的战略性规划的一个方向，然后同时我们的个人误差是可以得到一定保证的。

　　这个就是联接基金和ETF非常重要的一点。我们有一次去机构那边去的时候，我们就介绍这个指数，他们看到这个指数的清单之后，他们有一个人就拿了自己持仓名单回来以后发现这个持仓的的股票很多就在我们的名单里面，我们想我们回去以什么样的方式来研究这个机构持仓的特点，用哪个指数可以比较好地去克服它，所以我们回去就研究了一下。我们当时考虑了代表大盘指数的沪证300指数，代表小盘的指数的中证500指数，然后同时也分析了我们自己深证300指数，最后我们发现深证300指数这个是跟机构持仓行业分布最接近的一个指数。从2010年底的指数来看，这个深证300指数跟机构持仓行业分布的重合度也有80%多，这个也是比较好地克服了机构持仓的规划。所以说，对于一些比较大的资金来说，可以把它作为一个核心的资产配置工具，从我们统计结果来看你买了一堆的基金差不多是等于买了深证300指数的行业分布结构。一般的投资者如果比较认可这种投资行为和投资逻辑的话，你可以把深证300指数作为一个投资代替品来做为你的一个配置工具。

　　这个主要是ETF的产品，可以作为短期，银行客户在这边可能不是太多。

　　ETF对当前来说是面临一个非常好的发展机遇ETF的发展过程中也是有三次飞跃，第一次是联接基金的推出，联接基金的推出就是把银行这一块的投资可以参与到ETF的投资中，联接基金发展到现在跟ETF的母体，它们的规模已经到了4：6的规模了。

　　再有一个就是估值期货的推出，估值期货推出就使得一部分跟沪证300指数相关联的一些ETF的，这个也是有一个很大的飞跃，不仅在规模的体现上，也是在流动性的改善方面。这几天就要推出以ETF为标的的融资证券，所以说以后可以对一些ETF进行融资买入和卖出。这样就会起到提高了投资者对ETF的这种投资需求。因为它提供投资难度就是提供了杠杆，提供了卖出就是提供了卖空。那这一功能股指期货都可以完成。但是股指期货提供了一个产品就是深证300指数，这个各种各样的ETF提供了非常多差异，或者是300指数的品种，给投资者提供了更多的选择，就是说以ETF为标的的融资融券的推出，可能对ETF市场的影响可能都要出乎很多人想象之外的强烈。

　　再一个，这个是发展ETF的发展空间还是很大的。无论是在ETF的成交额上还是在交易值上，再一个就是ETF也是非常适合当下投资者的需求。首先第一个就是说当前市场是处于一个历史估值底部，它的底部向上的时候，它的反弹速度最快，因为很简单是因为它的仓位是最高，一直是满仓的。再一个是从长期来看的话也是一个能够持续占据市场的投资客还是少数的。我们这里面就是说摘取了美国的一个研究机构的调查数据，就是发现在1985-2004年的过程当中，我们发现了个人股票投资者他们平均年化收益率是3.51%，而标准普尔500的指数是12.98%，这就可以说明个人投资者步伐与一些个人，他的投资水平很高，就是说明年收益率很高，这个也说明年均投资收益还是要小于全市场的平均水平，因为很简单，因为这个市场上有两类投资者，一个是个人投资者和机构投资者，这两类投资者合在一起的收益率是要等于市场的平均收益率。那么如果说我们每个人来说我们是占据市场的，那个人投资者也是占据市场的，那到底哪些是低于市场呢？所以从整体来看，从长期来看随着市场有效的程度不断地增加，就是说能够战争市场的难度是在不断增加的，而且能够持续战胜市场的投资者是越来越少了。这一点无论对个人投资者还是对机构投资者都是一样的，所以在当前这个时刻，从长期起来看推广ETF产品或者是深证300指数这个产品，是实现客户市场增值的一个非常重要的手段。