国债松油门 加挡还是减挡

　　陈晶泽

　　上周，上证国债指数盘中再次创下历史新高，但在多空因素交织下，机构显得非常谨慎。一些分析师表示，脆弱的资金面主导债市，未来债市将难有大行情。

　　当前的债券市场是强弩之末，还只是短暂的松开油门，随后继续加挡前行？

　　交银施罗德基金投资总监项廷锋表示，利率市场化在本质上是存款利率趋势性上升，存贷利差收窄。虽然目前影响中国债券市场定价的因素很多，但存款利率水平是决定因素。除了中枢上移外，目前中央与地方政府资产负债表严重错配的期限结构，意味着未来中长期债券的供给将大幅增加，收益率曲线将陡峭化，趋势性告别扁平化。

　　项廷锋表示，由于短期利率风险已较为有限，而流通风险实质爆发的时点还未到，收益率已具吸引力，再加上目前较大的流动性风险，随时可能生变。因此，对于下半年的债券市场，机会可能随时降临。

　　浦银安盛也倾向于认为随着城投债危机渐行渐远，优质债基未来将迎来投资曙光。

　　浦银安盛优化收益债券基金基金经理薛铮认为，城投债信用危机出现苗头之后，债券收益率普遍升至历史较高水平，随着通胀见顶回落，货币政策进入观察期，债市危机显现企稳迹象。完成深度调整的优质债券基金配置价值已经凸显，值得关注。

　　薛铮预计，导致货币政策一直偏紧的通胀问题将在四季度趋势性回落，届时货币政策有望逐步放松。从基本面因素考虑，经济转型过程中，社会经济环境还不足以“兼容”长期较高通胀水平和较高经济增速，通胀回落几乎必然以牺牲经济增长为代价，而这会导致投资者风险规避情绪增强，预期收益降低，这些都对未来债券市场走势有正面作用。

　　华泰证券一度也认为在股票市场走势不确定的情况下，目前市场上投资债券的理财产品，比如二级债券就比较适合风险偏好比较低的投资者，因为这类既可以保障所投资本金的安全，又可以通过打新股获得一二级市场之间的价差来从股市上涨中获利。

　　不过由于近期央行要求国内银行将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，基于这只肥肥的“黑天鹅”对市场流动性所带来的负面影响，华泰证券对于债券市场也变得谨慎起来。他们认为，目前市场资金面的隐忧仍需要妥善解决，未来债市还要看市场资金面的脸色行事。

　　华泰证券认为，从近期央行一系列的动作来看，央行放缓回笼力度，银行间市场资金面紧张状况仍难以缓解。目前来看，不管是利率还是信用，二级市场都可能继续乏味表现。但是，利率债的配置机会依然存在，机构投资者可重点参与5~10年期的国债品种，或者3~7年期的政策性金融债。而目前短期品种国债收益率已经有所抬升，但可能受累于资金面，暂时难以下行。

　　而信用债方面，虽然目前超高的信用利差逐渐获得机构的认同，然而未来负面的违约事件冲击可能还会持续，市场难免在崎岖中前行。总体来看，收益率进一步上行的空间已经不大。

　　国海证券也认为，近日债券交投均较谨慎，资金面是市场担心的主要因素。

　　目前资金面维持紧平衡的状态，一方面抬升了银行间资金成本中枢，另一方面也加剧了回购利率的波动性。进入9月，双节将至央行多在公开市场净投放，财政存款也将产生资金的净流入，但由于高资质信用债放量带来融资需求回升或继续对银行间流动性产生冲击，另外节日前后资金成本波动也较明显，易对债市形成干扰。