基金失落蓝筹受益成长 再陷投资困局

　　虽然基金经理二季度一再强调蓝筹股具备估值优势和安全边际，但事实上，在二季度加仓蓝筹股的基金经理在此后的市场中遭受的打击更大，由于指数不断震荡走低，蓝筹权重板块个股普遍出现一轮暴跌，由此引发了基金净值的大幅回落。而在基金经理失于蓝筹的同时，一向被认为缺少安全边际的创业板品种却充当了阻止基金净值进一步暴跌的救命药丸。

　　⊙本报记者 安仲文

　　蓝筹低迷重挫基金

　　由于七月份以来上证综指截至上周五收盘下跌超过了10%，逼近去年七月份的指数低点，投资者对权重股的信心大受挫折，而对基金经理的直接影响就是投资组合中的核心品种普遍出现一轮暴跌。

　　“这次调整可能超出了基金的投资预期。相当一部分基金经理在二季度做出增持权重股的举动，由于三季度以来这些权重股表现低迷，某种程度上意味着基金经理在二季度的投资行为是错误和无效的。”某市场人士如此向记者表述。

　　以基金经理持股较多的中国南车、攀钢钢钒、长安汽车为例，中国南车七月之后跌幅已经超过35%，长安汽车同期跌幅超过16%，攀钢钢钒跌幅也超过了12%。在工程机械板块上，基金经理二季度集中加仓的山推股份七月份以来的跌幅接近25%。根据山推股份披露的半年报显示，该股前十大流通股股东名单中几乎清一色为基金公司，其中中邮核心优选基金、中邮核心成长基金二季度末合计持有山推股份高达5400万股，中邮基金也因此成为持有山推股份最多的基金公司，而二季度的这一笔投资显然大幅影响基金净值表现，该笔投资目前已较今年二季度末缩水超过2亿元。

　　即便是投资总监、明星基金经理所选择的权重股也难逃市场惨跌的厄运。银华投资总监陆文俊管理的银华核心价值基金所持有的一汽轿车也在二季度之后出现了约15%的跌幅，其中银华核心价值基金二季度末持有一汽轿车接近4900万股，广发大盘成长基金亦持有3800万股，值得一提的是，广发大盘基金净值备受大盘股惨跌的拖累，截至9月6日，广发大盘净值亏损已经达到23.%。

　　摩根士丹利华鑫基金明星基金经理、研究总监何滨管理的两只基金也遭遇了个别权重股的挑战。摩根士丹利华鑫资源优选基金、摩根士丹利华鑫卓越成长基金重仓的天茂集团亦成为基金经理心痛的地雷股，这只化学板块的上市公司七月之后跌幅超过19%，而上述两只基金为天茂集团第一大、第二大流通股股东，截至今年二季度末，何滨管理的两只基金共持有天茂集团约1700万股。今年三季度以来，基金经理在权重股领域的失手比比皆是，华夏基金重仓的广宇发展也惨遭市场杀跌，广宇发展上周创下今年以来的股价新低，今年来跌幅已超过28%，华夏红利基金、华夏平稳增长基金合计持有广宇发展超过1900万股。

　　权重股市场持续低迷挫伤的不仅仅是公募基金的锐气，即便是一些明星私募基金经理也对当前弱市投资无可奈何。罗伟广掌管的广东新价值基金也惨遭权重板块中地雷股的教训——私募基金罗伟广旗下产品重仓的万家乐今年以来跌幅超过42%。根据万家乐披露的信息，截至今年二季度末，广东新价值持有万家乐超过1400万股，重仓股出现如此之大跌幅显然严重拖累了私募基金的净值表现。

　　成长股或成救命药丸

　　在具备估值优势的权重股三季度以来拖累基金净值表现的同时，基金经理二季度新介入的一些成长股反而给基金带来正收益，尽管以创业板为代表的成长股在大部分基金经理看来并不具备合理的投资逻辑。但如果估值并不是投资选股的首要因素，那么这种所谓合理的投资逻辑本身也并不重要，对于投资者而言，顺应潮流本身就是一种投资逻辑。

　　“投资首先是尊重市场，当市场证明我的判断出现错误时，我会及时修正。”摩根士丹利华鑫基金研究总监何滨认为，当发现市场走势与自己判断相左时，不应选择抱怨市场错了，而是应准备好补救的方案。与何滨的这一观点相似的是，信达澳银投资总监王战强亦同样向《上海证券报》指出，在创业板的投资上应该尊重市场的选择，当市场的偏好偏向于低估值的蓝筹股、权重股之际，应及时抽离创业板，而当市场偏好于具有成长性、中小市值品种后，应重视市场的这种自然选择。

　　因此，市场的这种偏好已经使基金经理二季度期间的不同选股策略出现明显的效应反差，今年三季度以来的A股市场中，在权重股萎靡的同时，基金经理在创业板等中小成长股上却取得了不小的成绩。

　　因此，明星基金经理们失于权重股的同时，却也畅快地从创业板、中小板中得到了补偿。虽然七月份之后上证综指持续震荡走低，但王亚伟二季度介入的一批创业板个股却在这波市场中普遍出现较好的涨幅，其中主营智能交通业务的易华录更是在三季度出现高达38%的正收益。王亚伟管理的华夏大盘、华夏策略基金二季度末合计持有易华录70万股，并成为该股第一大流通股股东；摩根士丹利华鑫基金研究总监何滨介入的海能达主营业务亦指向智能通信、智能交通，这家中小板上市公司在今年三季度之后的涨幅同样高达38%，何滨管理的资源优选基金持有海能达500万股。

　　七月份至今依然保持正收益的中小市值成长股在基金经理的投资组合中比比皆是。宋城股份今年七月份以来的涨幅依然高达16%，华夏基金投资总监刘文动管理的华夏优势增长基金持有宋城股份447万股。而兴业社会责任基金、基金汉兴、华安宏利基金所持有的汤臣倍健更是在七月份以来保持了23%的涨幅，上述三只基金截至今年二季度末合计持有汤臣倍健超过420万股。景顺长城基金重仓的创业板品种“恒泰艾普”在今年七月份之后出现超过33%的正收益，景顺长城新兴成长基金二季度持有恒泰艾普约290万股。

　　通胀因素是配置关键

　　融通基金研究部9月份行业配置报告指出，目前对市场影响最大的变量来自于投资和通胀明显回落。市场经历流动性、情绪、盈利面的三重调整，只有看到投资和CPI(全国居民消费价格指数)的明显调整，才有望真正见底。届时，无论是内生动力还是政策真正可预期的变化才会出现，这之前市场可能会有一波较明显的调整。

　　针对目前市场普遍预期通胀将温和下行、经济不会出现迅速回落的看法，融通基金认为，市场一致预期可能过于线性，过往历史证明，中国通胀由于包含太多投机因素，总是明显波动，当通胀预期没消失时，通胀总是向上超预期，反之，通胀预期一旦消失，向下低于预期的概率则加大。

　　“由于通胀处于高位，实际利率仍会偏低，这一环境对成长股仍有支撑。在这种环境中某些成长股仍会有明显超额收益，而且矛盾点从关注价格到关注量的变化。”融通基金表示，如果通胀短暂回落后回升，由于翘尾因素，会有三个月的间隔期，盈利下调空间不大，投资品不会快速回落，波动仍会存在，但会呈顶部逐渐下滑趋势。这阶段波段操作的难度较大，大金融难以获得趋势性机会。融通基金指出，9月两组指标可供观察：一是9月中旬缴款期短期利率走势。如果平稳，在实际利率环境中，成长股有望好于传统低估值；但当通胀继续风险释放时，成长股面临更大风险。二是9月中下旬，钢铁、建材和工程机械的销量恢复情况。

　　但是权重股持续走跌也使得一些基金经理反而更加倾向于选择具有估值优势的蓝筹。博时行业轮动基金经理刘建伟认为，虽然中国经济基本面总体看好，目前动态市盈率仅13倍，但A股市场两年来一直低迷，这种反差对于A股投资人的信心打击是比较大的。目前A股的规模已经相当大，2400点的总市值已经超过2007年6124点时的总市值。宏观政策决定A股市场走势，尤其是货币政策，流动性成为影响市场走势的最重要因素之一。

　　刘建伟进一步认为，8月份CPI增长6.2%符合市场预期，通胀形势最坏的局面已经过去，但在未来数月CPI仍会处于高位的情况下，预期政策转向还早了一些，但是综合分析，货币政策不会更紧是可以预期的。从去年11月份调整以来，A股基本没有系统性投资机会，缺少赚钱效应对股市发展没有好处。刘建伟指出，未来市场仍将以盘整为主。考虑到系统性投资机会不多，会更多选择防守性品种，比如资源类、医药和食品饮料行业个股，当然也可选择具有一定防守性的银行股。

　　不过就当前市场的偏好而言，成长股的赚钱效应使得更多的基金经理不得不去关注市场存在的结构性的机会，尊重市场或是投资的重要逻辑。“过去十年，以房地产为代表的投资和出口，是拉动中国经济的主要的动力。未来十年，中国经济增长要着眼于消费、制造业升级和新兴产业。不过近2-3年的市场不会有大行情，仅有结构性机会。”广发制造业精选拟任基金经理李巍认为，结构性机会要看成长股，想要赚到企业估值提升的收益很难，但是应该可以从企业成长的收益中获利，成长股的方向等同于经济转型的方向。