博时基金田昆：从创新角度布局主导产业

　　证券时报记者 陈楚

　　在日前召开的“2011年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动暨纪念中国开放式基金10周年特别活动”成都专场上，博时基金公司零售业务总经理田昆表示，在行业轮动不如以前明显的背景下，以金融地产为特征的大产业存在估值波动的投资价值，而没有之前盈利驱动的成长性降低。消费、水利、军工的行业的投资机会值得关注。

　　田昆认为，中国经济目前正处于新一代技术创新周期之中，同时也面临着通货膨胀等难题。无论世界经济如何变动，中国在未来3年都面临着周期与泡沫的博弈，要处理好以下四大变量与两大常量的约束：消除过度刺激形成的通胀与泡沫对创新收益的吞噬；把更多的空间还给市场，加大创新的力度；国际市场的收缩使得外生性增长下的规模收益不再递减；企业通过创新，保证规模收益递增态势得以保持；资本回报边际递减；劳动力成本边际上升。

　　“这四个变量约束解除的节奏与力度决定了宏观经济复苏的时间与空间，两个常量左右着中国经济增长繁花锦簇或者是星星点点。”田昆表示，2011年10月之后的短周期回升至2012年一季度，物价表现将较为平稳。经济周期下行过程中，必然伴随成本压力的下降，但这不会改变中国经济箱体运行的基本特征。

　　田昆认为，目前A股市场面临的资金面偏紧，国内存款的名义利率远低于通货膨胀率，负的实际利率助推私人与企业的借贷投资活动，长短期利率同步进入上升通道。同时，今年以来，中小企业融资难的问题更为突出，其资金紧张程度已超越2008年，民间借贷利率高达30%至50%。最后，由于正规金融与影子金融的资金价格差异较大，今年以来资金逐渐由银行搬到民间借贷市场，或由银行的表内业务(存款)搬到表外业务(理财产品)。

　　“从创新角度布局主导产业！”田昆表示，中国仍处于转型中，计划经济的因素仍不可忽视；经济结构的变化也并不仅仅是价格、利率扭曲的结束，还包括社会中无效率现象的纠正、消除，技术和商业创新的出现，以及新的社会阶层的兴起。而高成长股票的线索也正应从转型的角度来寻找，田昆认为关键词是“资源独占”和“创新”。其一，转型意味着旧经济的一些因素仍然存在，突出体现在政府、国企对某些稀缺资源的掌控上，体现在政策对资源分配的巨大影响上；其二，转型也意味着技术、组织和商业模式的创新，意味着改善经济中普遍的无效率，满足新兴阶层的需求，同时也为大量公司的成长创造独有的资源。A股中高成长性的股票，其增长大多不是来自资源独占，就是来自创新。他还认为，在行业轮动不如以前明显的背景下，以金融地产为特征的大产业存在估值波动的投资价值，而没有之前盈利驱动的成长性降低。

　　在行业的选择上，田昆认为三大主题投资值得关注，一是政策在需求侧鼓励的行业，如消费、水利、军工；二是政策在供给侧鼓励的行业，如资源、化工、医药；三是价格机制调整带来的机遇，如电力、煤炭、电力机械和煤炭机械。