长盛基金林聪：寻底过程不平坦

　　⊙长盛基金(微博)研究部 林聪

　　中国有句谚语，病来如山倒，病去如抽丝。现在用来形容通胀形势，的确非常合适。周五，国家统计局公布的9月份数据显示上月CPI同比上涨6.1%，其中食品价格上涨13.4% 猪肉价涨43.5%。市场所预见的通胀见顶回落趋势日益明朗，但是正如大夫开出了药方，患者退烧却需要一个慢功夫，通胀的回落还将是场持久战，而反映到经济晴雨表的证券市场上，身处底部区域的投资者们也必然要经历一番煎熬。

　　从外围来看，最近一段时间的全球金融市场可谓跌宕起伏，在欧债危机愈演愈烈的背景下，全球股市、债市、大宗商品、贵金属一度走到全线崩溃的边缘，尽管欧美股市上周悬崖勒马，但投资者对2008年金融危机再次上演的担忧尚未解除。

　　在一定程度上，欧债危机可以说是金融危机的延续。对2008年金融危机的拯救工程，在某种意义上说，实际上是通过破坏国家的资产负债表来逐步修复企业和个人的资产负债表，然而目前演化到现在，被破坏的国家资产负债表又急需重新修复，而欧元区在缺乏统一的财政部的前提下，却难以有效的通过自身的财政紧缩来进行修复。

　　事实上，欧债危机也可能是欧洲高福利国家发展方式的终结，在目前的全球分工格局下，解决欧债危机的根本途径之一是欧洲人必须改变其慵懒低效的工作态度，降低其福利水平，如果仅仅是通过再次滥发货币，或者简单的财务救助，那只能是将危机拖后，从而迎来更大的危机。但从短期来看，德国较大概率将扩大EFSF (欧洲金融稳定基金)规模，从而市场对欧债危机的担忧也将一定程度缓解。

　　从我国国内来看，尽管实体经济受欧洲危机影响尚小，但国内经济也处在内忧外患的格局，目前国内几乎各种资产类别都处于亏损的状态，根据投资时钟的理论，目前市场对经济的预期已经从滞涨转向衰退。

　　然而，作为乐观的价值主义者，我们认为目前市场已经处在底部区间，未来一季度将可能出现一定程度的反弹。事实上，目前的市场已经具备反弹的两个要素，一个是极低的估值水平，另一个是从流动性上看，相比上半年已经有所宽松，而且预计下一阶段紧缩的力度不会加大，目前最关键是基本面上尚未找到足够的证据支持市场底部。

　　在我们的印象中，每每在经济数据出现真正衰退，投资者情绪极度恐慌的情况下，市场的大底就宣告已经初步形成了。所以，在目前阶段，也许投资者对市场并不要过度悲观，在控制好风险的前提下，应该是前期越跌越乐观。