中欧瑞博吴伟志：逐步加仓 越跌越买

　　近期A股走势有些踌躇不前。深圳中欧瑞博投资决策委员会主席吴伟志表示，目前市场处于熊市后段和低估值区域。对于中长期价值投资者来说，可逐步加仓，越跌越买　　　　

　　□本报记者 贺辉红

　　经过数日反弹，近期A股走势显得有些踌躇不前。深圳中欧瑞博投资决策委员会主席吴伟志表示，目前市场处于熊市后段和低估值区域。对于中长期价值投资者来说，可逐步加仓，越跌越买。

　　中国证券报(微博)：A股市场现在似乎面临多种变局，但无论是宏观政策，还是管理层都暖风频吹，你们对于市场的前景作何判断？

　　吴伟志：对于当前市场的判断可以归纳为两个关键词：“熊市后段”和“低估区”。A股市场自2007年10月开始步入熊市以来，时间已经超过四年，释放了市场的估值泡沫，让A股回到了可投资的区间。从市盈率来看，扣除ST股票后A股总体市盈率从2008年1月的44.57倍回落到2011年11月10日的14.46倍，远低于历史平均水平28.9倍，且已经进入我们预计市盈率低估区的阀值16.17倍以下。

　　历史上A股的估值区间极限在10倍-60倍。结合美国和香港成熟市场的估值区间，对于全流通后A股的估值区间我们认为会在10倍-35倍之间运行，16.17倍以下是低估区，28倍以上是高估区，中间是均衡区。低估区与高估区持续的时间都不会很长。

　　在择时方面，对于中长期价值投资者来说，与高估区越涨越卖、逐步减持、出手不回头相对应，在低估区应逐步加仓，越跌越买。这无疑是一种大道至简的有效择时方法。国内投资机构中能坚持并践行这种投资理念的莫过于社保基金，其今年来已多次增持A股。

　　中国证券报：本周意大利国债收益率大幅上升，海外市场再次陷入水深火热之中。之前有人认为希腊危机让A股跌了数百点；你们觉得意大利债务危机对国内的冲击会有多大？

　　吴伟志：由于意大利的国债规模超过19000亿欧元，因此如果意大利出问题，对其救助难度将远在希腊之上。意大利国债收益率大幅上升原因是希腊国债对私人投资者减记50%这一动作推倒了多米诺骨牌。持有希腊国债的投资人一夜之间资产缩水一半，那持有意大利国债的人会怎么想呢？与其等过一段时间被减记，还不如现在就用脚投票。因此这次希腊救助方案中减记私人投资者50%是短视的，在危机发生时不去恢复市场信心，而忙于改善资产负债表。

　　当然，债务违约并非世界末日，当年亚洲、拉美、俄罗斯等国家都有通过货币大幅贬值，一段时期降低全体国民生活水准，提高国内企业竞争力，让全体债权人共同埋单来渡过危机。虽然短期对国际金融市场的冲击在所难免，但危机终将过去，我们不必过于忧虑。影响但主要的传导路径还是通过贸易来实现。但从最近广交会的现象看，新兴经济体的需求增长会弥补这一部分的下滑。另一方面，内需在30年改革开放居民财富积累到现阶段，已经开始进入消费增长的黄金阶段，无疑会成为中国经济新的增长引擎。

　　中国证券报：在通胀见顶的背景下，消费行业前景也许仍可期待，但短期和中期的行情值得怀疑。你们为何看好消费板块？

　　吴伟志：随着“三驾马车”中的出口与投资的增速减缓，中国经济未来保持较快的增长唯有通过消费来拉动，扩大内需已上升为“十二五”的国家战略。A股市场消费类公司估值一直不低。但消费行业历来都是长期牛股辈出的领域，国外大家耳熟能详的麦当劳(微博)、沃尔玛、可口可乐，A股市场的贵州茅台、张裕等，这些都是为股东创造出丰厚回报的优质企业。随后，我们仍能看到在商业流通、连锁餐饮、男女服装、医药领域中，会成长出一批像沃尔玛、麦当劳、ZARA等优秀的企业。以上这几个消费领域的子行业是我们长期关注的领域。

　　中国证券报：如果要做长期投资，应该从哪几个角度去寻找黑马？这些品种具备怎样的特征？

　　吴伟志：一家优秀的长期成长型公司必须拥有好的商业模式，公司与上下游的业务合作中处于强势地位，应该具有较强的定价权。行业空间要大，行业发展空间是我们非常看重的一项指标。有些细分市场的龙头企业，虽然在领域内的竞争力很强，但如果行业空间不大，其发展前途会很有限，对于这项指标我们一般要求公司具有5年5倍的成长空间。行业壁垒要高，这与巴菲特强调的“护城河”理论是一致的。