阳光私募3季度配置分析 市场实力日渐强盛

　　伴随着上市公司三季报的发布，一些大型阳光私募的重仓股次第浮出水面。作为机构投资群体中实力日益扩充的“第三极”，阳光私募一直以“低调”而“高效”的投资风格、强烈的风险控制意识以及强大的牛股发掘能力，闻名A股市场。而三季报则是这些潜行大鳄露出部分面貌的好时机。

　　本期周刊从宏观、行业和个股三个层面来分析阳光私募的组合动向。

　　⊙本报记者 周宏(微博) 孙旭

　　行业篇：至爱新兴产业

　　新兴产业的公司堪称3季度阳光私募的至爱，有人说，私募热爱小盘股就跟公募基金热爱茅台一样。

　　而随着上市公司三季报的披露完毕，期间阳光私募的行业配置特色也逐步显现。据私募排排网数据统计，2011年3季报，有209家上市公司的十大流通股东榜单出现阳光私募魅影。

　　从配置上看，三季度阳光私募继续青睐中小市值个股，提高了创业板的配置比例；而在增兵方向上，进军包含大量新兴产业个股在内的“制造业”(根据证监会行业分类标准)成为私募较为普遍的选择。

　　三季度，在诸多利空的冲击下，A股经历了暴跌，沪深300下跌15.2%，中小板下跌12.79%，创业板则相对抗跌，下跌6.27%。孱弱行情下，阳光私募整体在投资“阵地”方面出现“收缩防御”的特点。

　　需要指出的是，虽然私募基金“曝光”在上市公司三季报前十大流通股东中的频率相对半年报来说有所减少，但有分析人士称，尽管近期政策面大幅放松的可能性并不是很大，三季报披露的业绩低于预期的公司占比相对较高，但是由于目前市场整体估值属于偏低，一些关注于上市公司长期投资价值的私募基金随时可能会选择在较低估值时增仓。

　　在上述209家上市公司中，主板有106家，中小板为53家，创业板为50家，分别占50.72%、25.36%和23.92%，中小市值占据半壁江山。相较半年报的58.4%、25%和16.6%，创业板占配置的比重上升了7.32%。分析人士推断，这或许与上半年创业板上市公司股价有较大幅度的回撤，在股价较低时私募基金增加了对创业板公司的配置有关。

　　“私募青睐中小盘股的特点得以体现，特别是代表着未来产业方向的新兴产业，更是得到了私募重点配置。”上述分析人士表示：“创业板经过漫长调整后，众多私募等来了建仓机会。由于私募在公司调研方面比普通投资者、甚至公募基金更具优势，若目前上市公司股价与私募持仓成本接近，则不失为投资者可以考虑参与反弹的一类投资品种。”

　　统计显示，三季度尚雅投资旗下5只产品共增持创业板股票市值将近8000万，鸿道投资、明达资产、武当资产、博颐投资和金中和等私募，都对创业板进行了一定力度的配置。

　　而从具体行业来看，制造业成为三季度私募“进军”的重要方向。

　　数据统计显示，在三季度私募增持行业中，机械设备仪表股票的市值规模增长最大，期间增持市值达到26.37亿元；同时，私募增持石油、化学、塑胶、塑料行业市值为17.48亿元；增持金属、非金属行业市值为12.29亿元。在三季度私募整体持仓配置的版块中，制造业以17.22%的比重位居首位。鸿道投资大举买入新国都、山东矿机，尚雅投资抱团森远股份，泽熙投资建仓证通电子等。

　　“制造业对国家发展起着举足轻重的作用，众多私募看好制造业的前景，特别是高端装备制造，更是国家扶持的重点行业；此番海外市场的危机更是让各国意识到制造业领域对于就业和经济增长的重要意义。”分析人士指出，在我国从制造大国向制造强国转变的过程中，部分制造行业无疑将会受益。

　　除了制造业，在三季度私募增持的主要版块中，医药、生物制品也成为较为受宠的行业。期间私募在该领域增持市值达到8.13亿元。

　　“随着我国逐步进入老龄化社会，医疗保健的前景无疑是巨大的，医药医疗也成为私募长期看好的品种。”分析人士表示：“一直以来都备受私募关注，三季度，医药医疗占私募配置的9.09%，位居第二。如泽熙投资携同华泰联合梦想系列重仓三普药业，从容投资和景良投资聚首九安医疗，景林资产买入常山药业，博颐投资抱团千红制药。”

　　从个股方面看。抱团是私募基金近年来一个鲜明的特点，由于私募公司很多时候都采用复制策略，出现多期产品集体进驻某一只股票是屡见不鲜的事情。数据统计显示，截至三季度末，在众多上市公司中，被多期阳光私募产品共同持有前十名分别是爱施德、劲胜股份、大华农、威远生化、三普药业、恒泰艾普、森远股份、纳川股份、光电股份和迪安诊断。

　　爱施德、威远生化和光电股份都是新价值的重仓股，其中，爱施德的十大流通股东榜单中出现7只阳光私募产品的身影，位列第一。威远生化也被新价值旗下5期产品抱团，加上“中海信托-新股约定申购资金信托(10)”，一共6期产品进驻，排名第四。而排名第九的光电股份，也由新价值旗下4期产品重仓持有。

　　武当资产三季报中现身的频率较高，其重仓的劲胜股份和大华农各被6只阳光私募产品持有，分列第二、三名，而武当资产买入的力度相对较大，大手笔建仓。

　　博颐投资的表现也相当抢眼，重仓股的恒泰艾普和迪安诊断分列第六、十名，且在三季度均有不俗的阶段性表现，股价一度出现较大的上涨。

　　分析人士称，需要指出的是，私募三季度进驻的股票，特别是前期表现亮眼的牛股，主要都契合了前段时间市场对有色金属、化工、机械设备等行业的热捧，但近期累计涨幅已经很大，对仓位灵活的私募而言，不排除目前已经获利离场的可能。

　　个股篇：高手过招 各有所好

　　个股配置历来是阳光私募最具有看点的地方，但也是最易引起误解的地方。一方面，阳光私募并不公开其投资组合，外界只有从公司公告的点滴消息中揣测其进出的时机和部位。难免有“盲人摸象”之感。另一方面，各个私募的风格不同，操作的动机和频率亦相差甚远。

　　由上至下：

　　宏观再平衡下的

　　成长投资

　　如果说，对冲基金的投资风格有千万种的话，那么索罗斯、罗伯逊归属的“宏观对冲型基金”一定是其中江湖地位最高的那种，因为这种投资方法可容纳的资金量最大，也因为该种风格的门槛极高，需要格外出色的大局观、分析能力和贯通行业内外的人脉。

　　而在A股市场中，也有一些阳光私募走的是“由上至下”投资思维驱动的组合投资。在3季度中，面对惨淡的宏观经济背景，他们选取了类似的投资方法，首先控制仓位，其次，积极地在有限仓位中捕捉投资机会。

　　这个季度他们看中的是“有较强业绩确定性”的中小盘股。

　　以鸿道投资的持股为例，2011年3季报中，该公司旗下产品在34个(次)股票中首次亮相，全部系中小盘股，简单测算，截至3季度末，鸿道投资在上述各股上合计增持6亿元。

　　总体看，这些重仓股分布在四大类板块中，电子和传媒行业、机械以及相关零售业、投资品行业、农林牧渔食品业。鸿道投资在这些板块中优先选取的都是细分行业的龙头、准龙头企业。

　　比如在电子传媒行业，鸿道3期增持了中文传媒和为海外手机定制零部件的立讯精密，两者均占据了政策扶持的潮头，也都有着消费升级的内涵意义。在机械和相关商贸的板块中，鸿道出手的是亚夏汽车——一家华东地区的汽车经销网络，以及山东矿机。众所周知，上述两个股票所在的汽车贸易、矿业机械领域都是上半年来少数快速成长的行业。

　　而在农林牧渔行业中，鸿道投资早早的布局了万向德农——核心业务为种业，同时兼有网点遍布全国的农资连锁。该股在蛰伏许久后，近期正在大幅上行。至于食品饮料，鸿道投资同样布局了好想你，该公司主营业务为红枣系列产品的研发、生产和连锁销售。同样具备一张遍布全国的销售网，且两者的背后同样都有农业振兴这个大的主题在。

　　至于投资品行业，鸿道投资的布局重点在日科化学、方大炭素、秀强股份。新材料、环保材料、氟化工等五所不包。但回首看，上述个股的业绩成长性都相当不错。

　　类似的具备较高宏观判断能力和组合投资能力的阳光私募，还有从容投资。该公司在3季度中，至少大手笔增持了4个新股正和股份、九安医疗、安徽水利、巨化股份。上述4个个股分属商业地产和传媒、家用医疗、水利建设、以及氟化工。其中，传媒和氟化工上，从容和鸿道是结论一致的，显然都是看多

　　分析这个新增股组合，还可以发现，从容增持的部分个股均不是强周期的行业，其次，或是短期景气度快速提升(比如氟化工)或是受益于长期的经济转型和政策扶持、比如传媒、医疗保健，或是目前国家政策扶持的焦点行业比如水利建设。同样包含了长中短期的增长“潜台词”。

　　行业优选：

　　大行业中的小公司

　　阳光私募行业中，还有一部分以行业优选、精选个股为主要特色的机构。他们勤于调研、善于发掘个股机会，同时持股周期较长，组合高度集中，这批机构在今年以来的业绩也显得相当不错。其主要投资落点往往在高速成长和市场空间上。

　　以今年业绩大崛起的明达资产为例，明达2期、明达3期和明达4期，今年3季报集中在部分个股的投资表中亮相，其中最为明显的交叉重仓股是铁汉生态、纳川股份和易华录。

　　其中，易华录的投资颇有可圈可点之处。从行业属性看，该股属于智能交通行业，其主营产品智能交通系统工程是易华录主要的收入来源。而从行业景气程度看，今年以来以政府为客户的电子和安全信息产品销售势头之旺大大超过市场预期，前有大华股份，海康威视等安防概念股票，后有易华路等个股。而这些个股的业绩增速都很惊人，3季报普遍在同比50%的速度。

　　而纳川股份则显得偏门些，这个个股以为环保、节能型的新型排水管材为主要业务，主要产品包括主营业务是HDPE 缠绕增强管系统的设计和施工服务。而HDPE管得主要应用是市政环保工程、道路配套排水工程、核电火电、石油化工、交通枢纽等大型工程项目的雨污水收集与排放。其下游同样是政府部门。而这个4月份才上市的新股，在3季度中就一口气出现了包括广发基金、易方达等一批公募基金大佬。其热门态势，有时让人想起当年的汇川技术来。

　　另一个精选个股型的机构则是尚雅投资，该公司尽管该公司的换手率总是不低，让人有时候难以和选股型的选手放在同一类中。但其掌门人石波的选股能力仍然是声名远播的。

　　尚雅投资3季度的新增持仓亦包括一些本季度我们熟悉的名字，诸如立讯精密，此外还包括乾照光电、开山股份、森远股份、新联电子。

　　其中森远股份堪称本季度尚雅新增持仓的“重中之重”。尚雅1期、尚雅2期、尚雅5期、投资精英之尚雅等组合均重拳出手。从业内研究报告看，有些卖方机构将该股标示为高成长的潜力股，认为该公司所从事的除雪设备为主的公路养护机械的市场需求远好于预期，空间很大。有些报告还关注其产品的跨省推广(现阶段公司的市场主要在东北)，以及新产品研制，等等。

　　从该股持有名单看，该公司大流通股东除了尚雅的几个产品外，还有今年格外生猛的万家基金、华宝兴业和嘉实基金(微博)等。从该股表现看，从今年上市挂牌首日的大涨到此后的大跌后复大涨，机构介入的痕迹相当明显的，似乎也证明了，至少在部分机构眼中，该股的看重程度。

　　另类型：

　　赚钱就是硬道理

　　除了上述两类颇具代表的投资风格外，阳光私募中还有许多各式各样的投资风格，比如换手率高的，长线融合短线操作，也有短线套利型的选手等等。我们同样拣选一些有代表性的投资机构的组合。

　　博颐投资的基金经理是来自于当年富国基金(微博)的明星基金经理徐大成，在公募有所表现后，徐大成转战阳光私募也是业绩相当不错，近几年公募出身的明星基金经理，其是少数业绩持续稳定在前列的。不过从投资风格上看，博颐兼有长线持有和短线高换手之风，因此，风格不可谓不“另类”。

　　从博颐投资的组合看，3季度博颐继续保持了既望的集中持仓、不动则已、一动则重拳出击的风范。其中3季度其重点增持对个股包括迪安诊断、超图软件和千红制药，三个个股的持有市值超过了一亿元。

　　其中，迪安诊断是今年7月才上市的新股，堪称新鲜热辣。其主营业务是医疗机构提供诊断服务外包业务，包括一些检验诊断的外包业务。有意思的是，对于该公司的评价业内分歧比较大，一些卖方认为，该公司所处的行业符合医改方向，其代理的产品和诊断服务业务在各地均保持较快增长，杭州增长超30%，北京、上海增长超过60%等。

　　但也有研究认为，虽然诊断外包行业符合国家控制医疗支出，优化医疗资源配置的医改大方向但公司所处的行业结构还处于跑马圈地的初期，行业结构不稳定，公司能否获得未来诊断外包的业务成长，存在相当不确定性。

　　另外，过去一年颇多周折的广东新价值，在本季度也引入了新的投资品种。包括光电股份、万家乐以及天宝基建等。从具体个股看，上述公司所处的行业依然差距较大。涵盖了光电子材料和产品、电气设备、房地产等行业，所投资的公司也跳出了广东地域进一步拓展到天津、湖北等地，但究竟结果如何还尚待观察。

　　不过，综上所述可以发现，作为机构群体中，相对体量小、投资风格灵活的阳光私募来说，2011年的3季度组合，先是他们对于未来依然认为是个值得把握的年份。而投资重点则集中于中小盘之中。

　　宏观篇：敏感政策松动仓位走过拐点

　　如果说A股基金仍在政策放松和经济下行的“夹板”中进退两难的话，那么阳光私募则已经有相当部分早早意识到市场的机会可能逐渐来临。

　　鸿道投资总经理孙建冬在最新的报告中，以“隧道中已看见出口光亮的火车”形容近阶段的A股市场，孙建冬在文中大胆预测：“当前中国的证券市场，包括股票市场与债券市场，好像隧道中已能看见对面出口光亮的火车，已经出现了今年以来最好的做多时机。展望下一阶段，债券市场会迎来一个小牛市，股票市场也可能会出现结构性上涨、进而发展到阶段性估值修复的走势。”

　　市场趋势感觉良好的深圳展博投资是今年以来少见的直到9月份产品仍有正收益的团队，该公司团队的投资风格颇有“敌进我退”的游击战之风，在今年以来保持着低仓位运作。近日该公司仓位有所提高，但对行情依然看法谨慎。其投研团队表示，CPI增速大幅回落影响偏正面，但行情是否反转依然需要再确认，需要观察未来一个季度GDP下滑速度是否会过快。明年的行情将比今年好。

　　今年以来同样基本保持低仓位防御姿态的深圳金中和最近也在突然的大幅加仓，并认为市场反弹已经演化为反转。

　　金中和的核心人物曾军认为，从中长期的角度看，CPI增速大幅回落有着关键的含义，也即CPI下降和房价下降为宏观政策的放松提供了空间。曾军判断在CPI上涨和GDP下跌保持偏离度最大的时候，股市的底部确立，目前是CPI和GDP同时下滑的阶段，股市将迎来反转。

　　相对而言，在展望后续行情，海外市场发展及国内政策走向对A股行情演绎依旧带来较大不确定性，仍有很多私募基金普遍仍持谨慎态度，我们也摘录一些代表性的观点。

　　比如，对于A股走势的判断，博雅投资相对谨慎：“从基本面看，尽管海外经济环境不确定因素很多，但国内货币政策和财政政策可能继续保持稳定；从资金面看，股市扩容速度步伐依旧，地产调控未见放松迹象，资金需求较大的国际板渐行渐近；从技术面看，我国股市的调整周期还没有结束。综合上述因素，2011年的剩余时间没有趋势性的市场机会，我国股市可能呈现反复震荡筑底的格局。”

　　具体来看，上证指数二次探底2300点后的反弹并不能一步到位，博雅投资判断大盘将按照反弹——下跌——反弹——下跌的模式运行，从时间跨度上来看还要6-12个月左右的时间。而这波反弹最高反弹至2600点，在欧债危机的背景下，反弹行情会逐渐结束，之后会再向2000点进军，然后再反弹。