国联安吴照银：寻找投资新主题

　　从相对较长的周期看，中国改革开放三十多年来已经经历了三个完整的周期，每个周期十年，非常有规律。两个周期之间的三四年时间处于过渡阶段，分别是1989年－1991年，1999年－2002年，现在的过渡阶段从2010年开始，预计2012年仍难以进入新周期。

　　在每个经济周期的过渡阶段既有上一周期经济模式的消退与坚持，又有新周期经济模式的萌动与试错。所以从这个角度讲，在新周期的主导产业尚未明朗之前，2012年的经济增速不可能很快。

　　2012年也是中国政府换届年，在新老交替的过渡阶段，一般不会进行大规模的投资活动。最近几次换届分别在1992年、1997年、2002年，1997年和2002年中国经济的增速都相对较低，中国的政治经济周期决定了2012年经济增长相对较为平淡。

　　2012年中国经济存在一个较大的变数是中国的外汇占款。现在看来，国外政府逼迫人民币升值和海外市场做空人民币同时进行，国外政府更多地带有某些价值取向，而市场做空人民币则可能反映了人民币的真正价值变化。在这种情况下，不排除人民币升值戛然而止并转向贬值，这将导致热钱纷纷撤离中国，外汇占款由正转负，中国的资产价格将出现较大跌幅。即使这时候准备金率迅速下调，也改变不了国内流动性紧缩的局面。

　　经济下行、企业利润下降将导致股市继续向下，但是由于通胀回落较快，实体经济对货币的吸收将大大减少，同时由于经济下行也会使得货币政策相对宽松一些，这导致明年的资本市场流动性缓解，这从估值方面提振股市。因此从大的投资策略上讲，2012年的股市是一个低位震荡平衡市。

　　在平淡的市场，更好的投资策略是寻找一些投资主题。上一个十年经济周期的主导产业重化工以及房地产不可能成为下一个周期的主导产业，因此所谓的周期性行业投资机会不再具备，而中国股市的70%以上市值都是周期性行业，这些行业的机会较小也决定了中国股市暂时的上行空间不大。但是传统的周期性行业需要深化并寻求向上拓展空间，这就形成了2012年一个重要的投资主题，即周期性行业的延伸，包括煤炭安全、金属深加工、精细化工、农业科技、电力设备等。考虑到消费将继续平稳增长并有可能成为未来新周期的重要主导力量，则另一个投资主题将是消费，包括食品饮料、医药、文化娱乐消费等。(作者系国联安基金宏观策略研究员)