美国对冲基金经理：中国中小企目前很便宜

　　嘉宾：李伟(美国对冲基金经理)

　　主持人：黎婉仪

　　嘉宾简介：

　　李伟，广州人，毕业于中山大学外语系。后留学美国芝加哥大学获MBA学位，然后一直在美国的对冲基金writebox担任分析师和基金经理。去年，李伟和三位有着同样背景及经历的中国人合伙成立了一个对冲基金——睿实中小企基金，主要投资标的为亚洲尤其是中国的中小型高成长企业。

　　提要：

　　他，是一位地道的广州人；

　　他，是一位资深的美国对冲基金经理；

　　他，对中国中小企业情有独钟，他认为，目前在美国上市的中国股票蕴含大量机会；

　　他，希望打破对冲基金被美国人专美的格局，让亚洲人做庄的基金挤进明星榜。

　　他就是今天我们对话的嘉宾、睿实资本合伙人李伟先生。

　　对冲基金赚的就是价差

　　主持人：你以前供职的对冲基金是专注于全球的对冲机会，现在你只是关注亚洲和中国？

　　李伟：我们还是全球视野。中国经济虽然不是全部开放，但已经逐步和世界接触，比起十年、十五年前已经多了很多。我所在基金的三个合伙人都在中国出生，在外国受教育，然后在各自的对冲基金里积累了一定的经验。我们其实有两个选择，第一个是像我过去一样，在大型的对冲基金里面做一名分析员、操盘手的角色。但我们看到对冲基金这个行业中，基本上是由美国人占据排名的前列位置，尚未有成熟的亚洲人做庄的基金出现，我们想挑战一下自己，让我们的基金成为在美国由亚洲人管理的明星基金。

　　主持人：你用了“做庄”这个词，其实，在中国用这个词是比较敏感的，其实在国外，做庄是怎样一个概念？

　　李伟：其实在国外，庄家主要看你在某个股票里所占份额的大小，如果占的份额大，那么你就是庄家。在美国做庄，是比较透明的。很多庄家出货、入货比较稳定，持有时间是一年甚至更长。如果我喜欢这个企业，然后我买他的股票。我能持有这个股票若干年，是基于我的判断以及对其未来前景的预测，我知道哪些因素可以导致这个股票涨或跌。我们会把看好或看空的理由很诚心地和投资者分享，然后用两三年时间来验证股票走势是否符合预期。

　　主持人：对冲基金是怎样操作的？

　　李伟：打个比方，现在中国的房地产价格很高，股价很低，我们会找方法买进股票，卖空房地产。又譬如，茅台酒的价格很高，但股价相对不高，我们会买进茅台股票，卖空它的期货。

　　其背后的逻辑是如果你将茅台所有的存货卖掉的话，其股票价格会翻倍；如果股价往下走，其差价会越大。所以我们买进他的股票后只要能卖空他的酒，我们就一定能赚钱。在美国，很多从事黄金开采的公司，他们公司账面上的黄金单价大概是每盎司600美元左右，但国际金价是1700多美元，在期货市场上你很轻易就可以卖空黄金，这种对冲很容易就能实现收益。

　　对冲某种意义上其实就是等两个资产的价格慢慢缩小。无论市场是涨还是跌，我们都能赚钱。

　　中国中小企业前景乐观

　　主持人：你的基金主要投资以中国为主的亚洲中小企业，原因是什么？

　　李伟：中国和亚洲作为下一个全世界的增长点，其实有很多很好的公司可以选择。同时，因为是发展中国家，财务、内控或者是竞争方面的变化非常快，所以在个股的选择方面，做多或做空的机会都很多。

　　我们是这样考虑的：中国以前大部分的投资都在国企，由于政策的扶持，国企的成绩单也非常好，远胜于民营企业。但是，像金融、电信、水泥、铁矿以及基础建设等行业，产能过剩的现象已经很严重。而中国今后的发展将偏重消费拉动，居民的消费将成为一个比较大的增长点。中国经济要转型，国企的竞争优势已经不如以前，而中小企业尤其是民企，前景则更为乐观。未来十年，将是民企长足发展的十年。

　　主持人：你对中国民营企业的发展很乐观？

　　李伟：虽然现在民企的前景还不是非常清晰，但两三年后，你会看得比较清楚。中国经济若要成功转型，政策必然会慢慢向民企倾斜，而年轻人创业将会受到鼓励。中国现在正在调控房价，对于刚从大学毕业的年轻人来讲，过高的房价会压抑创造力，消磨理想；相反，当房价得到有效控制之后，生产力就会得到释放。释放出来的生产力将更多的体现在各种中小企业而非国企。所以，我们更看好中国中小企业的未来发展机会。

　　当然，不是所有的中小企业都能长大，美国超过半数的中小企业会失败，但剩下的50%会有非常好的表现。如果一个企业找到好的商业模式，对社会的贡献是很大的。

　　中国概念股真的很便宜

　　主持人：你投资中小企业，怎样获取收益？

　　李伟：我们基本上也是“平买贵卖”。在中国我们调研很多企业，其实每一个行业都有很大差别。最近半年，我们并没有过多关注尚未形成商业模式的企业，因为现在的股票实在是太便宜了。在美国市场，很多来自中国的中小企业股价和账面现金差不多，或者只比账面现金高一点，其他的像厂房、机器设备、人脉资源等整个运营架构，其价值并未反映到股价上，换言之其市场价值等于零。对于这类公司，我们给与密切关注。我们认为，目前中国概念股在长短线都具操作性。

　　主持人：中国股票，主要分布在美国、香港和中国大陆的A股市场，在这三个市场里，哪个市场的中国股票最便宜？你如何做配置？

　　李伟：这三个市场存在很大的关联性，而且关联性正不断增强，原因是中国和世界的联系越来越紧密。我们会买一些A股，投资A股不是因为它绝对估值低，而是它相对估值低，也就是相对以前的估值而言，目前处于历史偏低水平。我们在香港也有配置。但我们最大的头寸是在美国，因为有很多公司真的很便宜。

　　但是我们知道，在美国最少有五家公司因为在美国估值低已经启动了在香港上市的程序，比如找一个基金先买了它然后套现，作为一个私企再在香港上市的这个程序。我们目前了解到有五家公司在做这个工作，之前也有公司是这样做的。

　　主持人：最近一段时间，在美国上市的中国概念股遭遇投资人质疑和抛售，估值也从高位跌至谷底，你采取的是逆向思维？

　　李伟：过去一年里，在美国上市的中国公司不断爆出丑闻，有一个著名的对冲基金，投资了中国林业，但亏了很多钱，令美国机构投资人对中国公司的看法非常负面。截至目前大概有四五百家中国公司在美国上市，经过近一轮淘汰，该被淘汰的都淘汰得差不多了，剩下的公司里面不乏被“误伤”的，我们想从中找二三十家比较好的标的。

　　投资有充足现金流的公司

　　主持人：你们想找的公司有没有共同点？

　　李伟：这些公司估值要低，审计师也要好，这是基本要求。我们相信，在中国概念股的这一轮危机过后，它们的估值会重新上来。其实有些被“误伤”的公司，并不是因为公司的经营出了问题，而仅仅是由于文化之间的差异。譬如我们观察到有一家鲜肉食品公司，在中国大陆排在行业前列位置，这个公司宣称他们有多少多少个门店，但美国有做空的投资者就说这些门店是假的。因为在美国，所谓的门店是比较正式的，有门牌号码的，美国投资者不能理解在中国，“门店”的概念并不一定有门牌，甚至可能只是商场或农贸市场里的两三个专柜。我们觉得在这个案例里，“门店”的标准并不是估值中最关键的环节。因此，一旦其股价跌下来，我们会买。我们认为现在最大的机会是在美国的中国公司。

　　主持人：一些在美国上市的中国公司，如网络公司，他们还未赚钱就上市了，这在中国是不可思议的。对于那些还没有实现盈利的公司，美国的投资者是怎样对它进行估值的呢？

　　李伟：哈哈，第一我很少投这些股票，我属于比较传统的以价值为中心的投资者，我喜欢投有充足现金流的公司。但的确在美国有很多专门投所谓成长型股票的投资者，包括我也有朋友在做这方面的工作。

　　分析这类型公司，不能自下而上分析，只能自上而下，而且是炒概念。比如投优酷，他们会说，优酷相当于中国的youtube，如果真能成为中国的youtube的话，那么就算一下整个中国有多少人？其中多少人看多少网上电视？看两分钟还是三分钟？然后将这两三分钟卖多少钱？这个方案能在多少年内实现？然后折现成现金流。绝大部分的互联网概念股都是这样估值的。

　　其实我认为中国的网络概念股纷纷登陆美国股市，要感谢腾讯和百度。这两家公司作为领头羊，对互联网行业做出了非常大的的贡献。他们的股票价格很高，例如百度在美国股价就非常贵，但是不管什么情况他们每年都能交出一张不错的成绩单，这让美国投资者认识中国互联网企业有一个比较大的帮助。

　　不过，后面上市的公司就很难说了。譬如人人网，它号称是中国的facebook，但中国其实很难有一个非常自由的facebook，所以，它的成长性是否能达到预期还有待观察。但我不投资这类公司，所以我不用对他们的股价做一个绝对的判断。

　　主持人：那你关注怎样的商业模式呢？

　　李伟：我们关注的商业模式在每一行都不一样，每一行都会有不同的估值方式。我们的选股方法是比较传统的，我们首先会对一个国家作出判断，然后对这个国家里面好的行业再作一个判断，再从好的行业里面挑选好的公司，最后根据他们的估值选出比较便宜的。

　　但现在我们用最简单的方法，因为市场给了我们捡便宜货的机会。现在真的有些公司很便宜，只要这些公司老板不跑路，公司不倒闭，买他们的股票是能赚到钱的。