货币政策宽松利好周期股 基金调仓路径曝光

　　央行下调存款准备金率的消息在上周引发了股市的大涨，但久旱之下的A股市场可能还需要足够多的甘霖才能激发起投资者的做多信心。虽然政策转向的预期使得基金经理对与投资密切相关的领域开始充满好感，但象征意义大于实际的存款准备金率下调消息还不足以改善流动性偏紧的状况，流动性无疑成为基金经理调仓布局的首要考量。

　　⊙本报记者 安仲文

　　货币政策宽松利好周期股

　　随着日前央行近三年来首次下调存款准备金率，基金经理预期中的经济即将见底、宏观政策开始趋于适度宽松已成为确定性事件，因此，十二月份或成为基金经理备战明年一季度行情的最佳时机。

　　大成精选基金经理刘安田日前认为，存款准备金率的下调虽在预期之内，但下调的时间早于预期，该举措标志着货币政策从从紧转向适度宽松，宏观经济政策的转向可望推动经济于明年一季度走出谷底。未来决策机构将根据宏观经济的变化，调整放松的节奏。刘安田进一步指出，目前的经济走势并不支持股市的走强，明年一季度有可能出现经济最差的情形，市场在明年一季度后出现比较好的行情将是大概率事件。

　　而此前货币政策偏紧的状态已经对周期股板块造成较大的杀伤，也重挫了一些基金的净值。尤其是与房地产产业链相关的周期股品种在今年下半年以来遭受较大的折损，以基金公司重仓的三一重工为例，虽然上市公司今年前三季度业绩披露为76.7亿，净利润同比增幅高达72%，但三一重工所享受市场给出的估值水平却相当低，今年下半年以来三一重工累计跌幅达到31%，其中仅11月份以来就下跌超过18%。而根据此前披露的上市公司信息，截至今年第三季度末，博时价值增长基金、博时价值增长二号基金合计增持三一重工至1.3亿股。此外，诺安基金(微博)和大成基金对三一重工的持股也较多，诺安基金投资总监杨谷管理的诺安股票基金持有三一重工约4000万股，大成蓝筹基金、大成价值增长基金则合计持有6665万股。

　　在基金经理看来，诸如三一重工这类品种出现的巨大跌幅很大程度上是由于政策风险造成，而这与公司的基本面其实并无太大关联，虽然一些基金经理认为在股市中寻求好的品种更多的应该基于个股而不是猜测政策走向，但政策走向依然在很大程度上决定着上市公司的股价表现，而其中掺杂的一个问题是基金经理业绩排名，如果基金经理无视这种政策走向，可能在为期一年的业绩排名中也很难取得相对较好的成绩。

　　另一个问题也随着而来，宏观政策偏紧的因素导致资金看空周期股板块，那么存款准备金率的下调可能为这种政策继续偏紧的踩了刹车。大成精选基金经理刘安田认为存款准备金率的下调，进一步印证了未来宏观经济政策的重心将逐渐从抗通胀转向保增长。政策放松的方向几乎可以明确。政策放松的确定性预期可能更为利好那些原先受政策紧缩抑制的周期股，而这类品种的股价弹性也相对较大，当前这一板块继续走跌亦可能给基金经理带来较好的入市时机。

　　关注政府投资增长领域

　　考虑到通胀可能高位回落，经济见底的预期，经济下行后政府对投资的释放冲动成为基金经理密切关注的方向。由于今年很多投资项目出现缓建或停建，其中电力设备、交通和机械设备首当其冲，但政府投资回升的预期可能使得上述板块再度迎来利好。

　　南方恒元保本基金经理蒋峰向本报记者表示，在宏观调控转向的作用下，宏观经济回落的过程有望在明年上半年完成，政府仍有可能通过释放投资来对冲房地产投资和出口下滑，因此包括电网、机械、节能环保等领域的投入有可能加大，这会推动相关上市公司业绩的转好。这一观点也与平安大华研究员焦巍的判断相似。焦巍十分看好明年的投资增长，他向《上海证券报(微博)》记者指出，投资拉动受益的领域可能是明年需要把握的重要领域，每个“五年计划”的第二、第三年，政府的投资热情都会保持旺盛态势，预计2012年的政府投资继续延续此前的状态，中央和地方的雄厚财力有助于投资继续保持相应的增长，投资在相对较长的时期内依然是经济稳定增长的重要方式。

　　政策放松的预期在一些基金经理看来更多的需要细分。“政府投资拉动的效应显然更多集中在电网、公路交通等领域，应关注那些依赖于政府项目的行业个股，但市场化的房地产行业并不在这一范围内。”深圳一家合资基金公司人士表示，电力设备、公路交通、铁路基建、城市信息化等行业都特别依赖于政府项目，政府投资拉动的效应会首先令这类行业受益。

　　而在本轮市场行情中，电力设备中的部分子行业已经成为近期资金关注的对象，其中电力设备中的配网设备由于较其他子行业依然保持较高的投资增长水平，配网设备领域的上市公司明显跑赢智能电网、电力电子等细分板块。农银汇理行业成长重仓的平高电气第四季度初以来股价涨幅超过24%，泰达宏利基金重仓的森源电气同期涨幅为22%；此外，新华优选基金持有科大智能、泰信蓝筹基金持有的鑫龙电器都在同期明显跑赢电力设备板块的其他子行业。在公路交通领域，主营公路沥青和公路机械设备的达刚路机可能也受益于这种投资逻辑，达刚路机今年下半年以来股价涨幅高达23%，银华基金(微博)和华夏基金(微博)旗下的三只基金合计持有达刚路机577万股。

　　智能城市这一主题更是完全依赖于政府投资项目，因此若投资止跌回升得以确立，上述领域无疑是投资的一个重要板块。华夏基金投资总监刘文动管理的优势增长基金截至第三季度末持有海康威视797万股，南方基金(微博)研究总监史博(微博)管理的南方绩优成长基金同期持有大华股份596万股，易方达首席投资官陈志民(微博)则在这一领域介入超图软件(微博)，超图软件的业务主要是向政府和企业提供地理信息系统产品，陈志民管理的易方达价值成长基金持有超图软件约为350万股，超图软件今年下半年以来股价涨幅约为25%。

　　流动性左右基金经理投资布局

　　虽然央行下调存款准备金率，周期股行情的启动似乎短期内仍难以完成，周期股品种上周出现的疲软状态也显示基金经理这一领域的投资决策依然纠结。由于周期股行情更多的需要资金推动，因此在当前市场流动性依然偏紧状况下，基金经理也不愿贸然介入周期股领域。对于此次央行下调存款准备金率，南方、博时基金等基金公司都认为象征意义大于实际，博时宏观策略部魏凤春认为央行对存款准备金的下调还无法改变当前流动性偏紧的状况。而对于一些基金公司人士而言，估值提升是基于基本面抑或流动性一直是热议的话题，招商基金(微博)专户投资总监郭党钰接受《上海证券报》采访时表示，A股的行情很大程度上都不是由基本面决定的，而更多地依赖于政策支持和充裕的流动性，流动性对估值构成相当大的影响。

　　在周期股持续萎靡之际，热点继续延续文化传媒板块亦说明在当前流动性匮乏的背景下，资金更多有意愿参与小市值的板块，相对于众多周期股品种下半年以来出现20%的股价跌幅，创业板的众多品种在今年下半年集体呈现出止跌回升的迹象，而创业板个股成为市场主要热点也说明当前市场的疲弱状态依然没有改变，市场对流动性的敏感使得资金无力推动周期股行情的启动。

　　显然在基金经理看来，流动性若无实质性改善，a股市场也难有趋势性行情。博时卓越品牌基金经理聂挺进就此指出，此前市场对国际版推出保持敏感源于当前市场对流动性匮乏的脆弱心理，由于当前市场资金面并不宽松，国际板推出的时间一直在影响着A股市场的情绪，如果确定推出很大概率是对当前A股市场形成利空，因此在流动性无实质改善背景下，近期推出国际板概率较小。聂挺进认为，在流动性未明确改善背景下，市场没有明显的趋势机会，市场仍会在一段时间内追逐防御性品种和政策扶持的行业，如商业零售、食品饮料、电子信息和铁路货车运输等。

　　平安大华研究员焦巍也同样认为，从A股历史上来看，对估值影响最大的因素是流动性因素，但不同的行业将赋予不同的市盈率水平，A股对于失去成长性的企业往往是给予惩罚性的低市盈率水平的，例如近两年银行股一直处于低估值，就是大家预知其成长放缓所致。因此，未来周期股的能否出现估值修复的行情或许还要更多依据于流动性的实质改善。