七大基金总监论道 2012市场需要休养生息

　　本报记者 路晓丹 北京报道

　　12月15日，上证指数收于2180.90点，创下了33个月以来的新低。尽管16日收盘前半小时大盘绝地反击，但仍收于2245点之下。

　　2011是充满动荡的一年，外围市场风波不断，欧债危机阴云难散；A股市场股债双杀，“黑天鹅”事件屡见不鲜；在这样恶劣的背景下，公募基金最终难逃收益惨淡。此时，与其哀悼2011的苦痛，不如展望2012的希望。2012，熊市是否有望终结，是否有望迎来投资的春天？新年即将到来之际，本报特约七大基金公司总监级“大佬”，共话来年投资大势。

　　趋势：熊市VS牛市

　　《华夏理财》：展望2012，您对明年市场大势的判断是怎样的？熊市是否有望结束，牛市是否可能到来？

　　偏谨慎 市场需要休养生息

　　杨谷(诺安基金副总经理、投资总监)：整体来说，我认为明年市场会比今年好，但还是会比较难做。整个经济的动力在减弱，虽然政策放松后会出现一些阶段性机会，但经济结构调整仍需要时间。市场明年发生趋势性转向很困难，但是在银根放松的前提下，有望表现为平衡偏强市场。

　　陈志民(易方达基金首席投资官)：2012年可能还是一个相对弱平衡市。不管是从经济还是从股票市场来看，目前的市场需要一个休养生息的过程。

　　宋小龙(富国基金权益投资部总监)：经过2011年上下大幅度的波动，2012年一些不确定因素逐渐落定，但外围市场的不确定性依然存在，而且或许更甚。在没有“黑天鹅”事件的假设前提下，预计明年转型期的市场年振幅和年涨跌幅整体平缓化，明年成交量环比将有所增长，市场有望在宽幅区间中运行至上轨而获取正收益。

　　偏乐观 指数正收益概率大

　　庞飒(东方基金投资总监)：我年初比大家悲观，但现在这个时点，对于明年的市场我又比大家更乐观。我认为2012年的宏观经济环境比今年差，但股市环境要比今年好。股票市场已经反映了大部分的悲观因素。我们的判断是今年乃至明年一季度将会是企业盈利最差的时候，当今年企业年报和明年一季报出来后，市场的底部就会出现。同时，通胀不再成为明年政府决策的主要目标，增长将成为重要决策依据，而A股将会提前反映这些变化。相比于2011年无趋势、无线索、无主题的三无特点，2012年A股将存在结构性的机会。

　　黄焱(国泰基金投资副总监兼基金管理部总监)：对2012年，我是不悲观的。首先，宏观政策接近临界点，2008年底过大的货币投放所带来的经济过热已经接近尾声；从去年下半年开始，经济已经出现加速放缓趋势。这意味着政策上做一些逆向调整的时间点越来越近。其次，证券市场的政策也接近临界点。近两年，A股市场持续领跌全球股市，其中一个很重要的原因就是我们的融资额远远超过其他市场；且很多融资过程中存在恶意圈钱，IPO过程中过度包装等问题，这些问题已经引起管理层重视，如管理层对这些问题有作为，也将促使市场向上。第三，上市公司的估值已经非常低，已经具有明显的投资价值，到了应该是买入股票资产的时候了。总之，明年更大可能性是一波行情的预演，今年年底到明年年初是一个探底回升的过程。

　　朱平(广发基金副总经理)：明年中国经济面临下行的风险已是大概率事件。转型可以说已经迫在眉睫。必须尽快实现三大转型：外需转内需，投资转消费，制造转服务。这三大转型是中国经济开启下一轮增长的关键。然而，今年以来大盘的持续调整，一批上市公司的投资价值已经凸显。首先，A股市场持续震荡走低已经3年，依照牛熊转换的一般规律，明年是可以值得期待的。其次，明年的市场流动性相对今年应该更加宽裕，从目前的情况来看，通货膨胀已经见顶了，投资和GDP的增速走势放缓，预计明年的资金状况会好于今年。第三是地方政策。为了遏制通胀水平，2011年政府支持新兴行业基本都停留在口号层面，没有拿出过真金白银，而明年可能会有一些具体的措施来加以落实。

　　钱睿南(银河基金投资总监)：上涨是风险的积累，下跌是风险的释放。市场经历了今年的下跌以后，我们对明年市场整体不悲观，认为全年指数呈现出正收益的概率较大，如果货币政策和财政政策出现一定幅度的放松后，我们可以更乐观地看待全年指数。我们判断明年有望结束今年的熊市调整，但是市场迎来牛市还需要政策面和基本面出现积极的变化。而明年市场关键的风险在于：欧债问题久拖未决；地缘政治风险导致原油等商品价格高企。

　　政策：货币政策放松

　　《华夏理财》：14日结束的中央经济工作会议给2012年的经济工作定了“稳中求进”的基调，并提出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在此之前，央行12月5日已经开始降低存款准备金率。货币政策的松紧直接影响着资本市场的走势，对于明年货币政策的走向，您的看法是怎样的？对您做来年投资有什么影响？

　　经济进入降准周期

　　黄焱：目前，我们的存准率是超常规的高水平，这个高水平只要能回到正常水平，就会给市场带来巨大的机会，这也是为什么我对未来2-3年的中国经济并不是非常悲观的原因。就明年来说，我认为降准还会延续，现在已经进入一个降准的周期中，最紧缩的时期已经过去。

　　庞飒：如果从货币政策角度来看，应该说最紧缩的时期已经过去，未来货币政策是否会持续松绑降息主要还是看未来经济的增长趋势，企业的经营盈利状况等。过去10年，中国经济的高增长是处于一个低通胀的环境，这是投资最好的阶段。未来10年，我认为经济的增速会下滑，而通胀将会保持在3%到5%左右；考虑到劳动力、资金以及环境等因素，实际通胀水平甚至会更高。同时，我们预期未来资本市场的选股标准，将逐渐从成长股向成长股及价值股并重过渡。

　　杨谷：货币政策松一点儿是应该的，但是“松”也会有代价，比如通胀重新抬头，这又将重新考验管理层的容忍度。预计“降准”会继续，但是幅度、速度、强度很难预测。整体来说，类似2009年靠政府推动产生大的行情的基础并不存在，但银根放松后，投资欲望会比较强烈，市场也会好一些。风险主要集中在妨碍银根放松的因素会不会出现，比如能源价格是否会上涨。如果油价涨上去了，银根放松的空间就不多了。

　　降息短期不可期

　　钱睿南：通过我们的测算，银行间可贷资金偏紧，在外汇占款和贸易顺差减少的背景下，央行必须对存款准备金率做出积极的调整来缓解银行间资金偏紧的格局。而短期内降息的可能性不大，未来仍存在可能。这主要是基于以下几点考虑：(1)目前银行间是可贷资金偏少，降息短期很难增加资金供给，反而增加了揽储的难度，更不利于缓解银行流动性紧张的格局；(2)虽然目前通胀已经明显回落，但是负利率现象仍未能消失。我们对于2012年货币政策的判断应该基于“稳增长，调结构，防通胀”的国家基调。

　　宋小龙：这次存准率的下调标志着央行实质性的货币放松之路的开启，未来在一年左右的时间阶段，稳健带有略松或宽松的货币政策将伴随2012年的股市和债市。每次的央行下调或者上调存款准备金率行为，一旦开启，其调整次数都不会少于3次，正常都是在5次左右或者更高；而此举追求的目标是与GDP增长水平、CPI涨跌幅、货币指标M1、M2比率和房价趋势而相适应。

　　布局：投资主线各有偏好

　　《华夏理财》：展望2012年，您的投资策略是怎样的？您如何规划新一年的投资主线？

　　能源

　　杨谷：明年比较看好能源的表现。能源价格已经很多年没涨，但中国、印度两个经济体对原油的需求越来越强。市场需求上升，而供给的下降速度很快，供需变化下，油价客观存在上涨压力。但如果能源价格上涨，很多行业都将面临压力。下游行业原料价格上升，而产品不具备涨价条件，会存在较大压力；中游行业则有可能面临来自上下游的双重挤压。

　　受益财政投入加大的产业

　　黄焱：从行业策略来看，明年投资主要围绕两条主线。现有环境下，政策暂时不会做太大力度的调整，上游资源品在国际环境还不明朗的时候很难有大的行情，下游消费品可能也要受宏观经济的影响而产生波动；此外，消费当前相对估值也比较高，整体来看明年机会有限。我们比较看好中游的一些产业，特别是可以直接受益于财政投入加大的产业。比如水利、环保、电力设备、海洋工程等等。另外一条主线就是自下而上捕捉因经济结构调整带来的投资机会。就我个人而言，我更加偏好低估值企业的投资机会，这些公司虽然预期增长较低，但增长实现的确定性更强。

　　大消费

　　庞飒：消费板块(食品饮料、商业、医药等)仍然是比较抗跌的板块，在弱市行情中配置，可以帮助投资者在一定程度上抵御市场风险。我认为目前消费板块估值相对较为合理，盈利情况也是不错的，尤其是酒类企业，作为一个价值投资者，我认为消费板块的投资价值还是比较值得关注的。

　　消费+高端装备制造

　　陈志民：目前的市场到底能多大程度上反映出经济的真实情况或者是泡沫，这是争论比较多的地方。不管怎样，投资消费的方向是不会错的。但是，对消费品的选择需要更加慎重，要注意三个方面：一是，随着三四线城市居民生活的改善，2012年更多的机会将可能来自大众消费品；二就是要关注消费品本身的市场空间及渗透力是否已饱和。目前，很多消费品的渗透率提升空间已变小，例如运动服饰行业，随着本土运动品牌的快速扩张，占国内一半江山的三四线市场也开始饱和；其三就是要特别重视新模式。新一代人的新消费模式、消费领域将不断出现新的商业模式，比如网购的兴起对传统经销模式造成的冲击越来越大。除了消费板块以外，高端装备制造业也是不错的行业，应多关注那些有核心技术，特别是在核心技术上有突破的企业。此外，在2012年这个弱平衡市里，会有些估值优势的周期性行业值得关注。

　　“新蓝筹”

　　朱平：正如投资大师彼得·林奇所说“涨10倍的股票就在你身边”，蓝筹股一般都出现在经济转型的过程中。当前，率先露出端倪的就是高端制造业，也许用不了多久，中国的高端制造业就会涌现一批新蓝筹公司。其次是新兴产业，比如水利开发、水处理、太阳能、风能、生物能等新能源等领域。我认为，新蓝筹公司最重要的一个特点，就是有全国知名品牌和全国畅销渠道作为保证，如果某个产品成为大众认知度最高的产品，将来就可能会涨5-10倍。第三，如果按照人口计算的话，中国的规模可能是美国的4倍，所以像消费和医疗的股票，毫无悬念都会上涨。总之，只要我们抓住了以上几个关键的要素，相信即使作为普通投资者，也能够把握住2012年投资机会。当然作为一家机构投资者，则需要花更多的功夫去发掘和寻找，这种战略性的投资机会并不是经常会出现的。

　　要素改革+并购重组+主题成长

　　宋小龙：在投资主线及行业上，重点关注在经济、物价双回落、货币信贷回归合理的逻辑下，估值水平低，且受益于未来要素改革、产业组织结构改善的板块，以及经济回落下具有并购重组价值的板块——如金融、能源类的采掘服务和电气设备、信息类的电信服务和光通信、汽车等。同时关注那些兼具主题与成长型的公司——如节能环保类的水处理和固定废弃物处理、医疗类的药品和医疗器械、文化产业中后3G信息服务和影视传媒网络广告等。此外，高端装备也值得关注。

　　早周期+产业政策受益

　　钱睿南：我们将积极布局受益于市场启动的早周期行业和业绩确立符合未来成长性的领域。具体而言，我们判断银行、医疗医院、现代中药、食品饮料、传媒、软件等领域值得重点关注，主要是因为这些行业符合国家产业政策并具有消费升级的潜力，银行则是受益于中国经济回升的早周期行业。农业、环保等行业可能面临调整的压力，因为明年这些行业将面临业绩兑现的压力，如果业绩能够兑现，那么这些板块仍然是比较好的投资选择，反之如果业绩未能兑现，那么就面临一定的风险。

　　在成长股中价值投资

　　汇添富蓝筹稳健灵活配置基金基金经理 苏竞

　　近年来，中小盘个股的投资越来越受到关注。一方面，中小盘公司往往处于一些新兴产业，常被市场笼统地冠以“成长股”的头衔而形成板块投资的热点；另一方面，中小盘个股往往上市定价就偏高，加上流通市值较小，只要有部分资金追捧，就容易形成估值泡沫。如何看待这种日益严重的估值结构分化，坚持价值投资同时为投资人创造价值，是摆在机构投资者面前的一个现实问题。

　　应该说热衷于小盘股的炒作，这与资本市场不够成熟、信息不对称、缺乏做空机制等市场大环境有关，但在目前的A股市场，这种情况又具备一些独特的宏观和市场背景。

　　我们认为，从长期来看，能否真正实现主营业绩的持续高成长，兑现其成长性预期，才是决定其股价能否维持估值溢价的关键因素。从发达国家经济转型的历史来看，能够在转型中真正实现持续高成长，最终由小变大的企业是极少数的，大多数新兴产业的公司由于成立时间短、技术不成熟、公司治理缺陷，或是不具备核心竞争力等原因，难以真正实现持续增长。从发达国家资本市场的发展历史来看，历次新兴产业的泡沫化炒作也可谓波澜壮阔，但到了泡沫破裂的时候其市况也十分惨烈。

　　价值投资是经过实践和历史证明的相对科学的投资方法。价值投资的核心是通过宏观、行业、公司基本面的深入研究，通过对企业盈利定量的分拆细化预测，运用各种定量的估值方法，对公司的合理价值进行判断，从而形成理性的投资决策。对于新兴产业的成长股，价值投资的方法同样适用，只是对于这些新兴产业和公司因其存在的时间较短，没有历史规律可循，甚至这些领域的生产技术都是全新的，因而在行业基本面研究及其长期发展趋势的分析预判上难度更大，也需要投资人投入更大的精力和具备更加严谨、客观的态度。如果经过客观理性的分析，机构投资者能够利用自身专业化分工和深入研究的优势，识别出那些具备持续增长能力的成长股，在合理的估值范围内买入，也能在长期投资中为投资人创造持续的超额收益。因此，唯有在小盘股齐涨齐跌的非理性炒作中，保持清醒的头脑，运用价值投资的标尺对小盘股进行深入研究、细心甄别，才是机构投资者的理性选择。