农银汇理基金李洪雨：股市春天或已临近

　　□农银大盘蓝筹基金经理 李洪雨

　　上证综指十年一轮回重回起点，市场交投地量，一片悲观。的确，让投资者悲观的因素很多，比如流动性压力、新股扩容、大小非减持和财富缩水效应等，在此不一一论述。但分析一些对股市长期有利或者可能有利的因素，或许有助于我们扩展思路。

　　首先，目前市场估值已处于底部空间。据统计，2005年上证综指998点的底部，全部A股TTM(过去四个季度市盈率)估值最低13.8倍，沪深300指数TTM估值最低11.5倍；2008年上证综指1664点的底部，全部A股TTM估值最低12.5倍，沪深300指数TTM估值最低12.2倍。2011年12月26日，全部A股TTM估值12.4倍，沪深300指数TTM估值10.2倍，均创历史最低。其中包括银行、建筑、建材、高速公路、家电、地产、民航等行业PE创新低；航运、建筑、高速公路、银行、民航、铁路、证券等行业PB创新低；钢铁PB逼近1。尽管从结构上看，中小板和创业板估值仍有调整空间，但市场总体估值水平已经处于历史底部区域。

　　其次，政策也在逐步创造有利于投资者的市场环境。好的股票市场一定是植根于以保护投资者利益为最高目标的严格监管的基础上，我们的市场也正在朝这个方向转变。从发达国家证券市场的发展历史来看，大多也经历过由乱而治的过程，比如美国在1929年以前，内幕交易、市场操纵等现象频发，直到1934年新证券法出台，并授予了监管部门至高无上的权力，用国家的力量和不法行为作斗争，才逐渐形成了一个相对良好的投资市场环境。自郭树清主席上任以来，监管思路也有倾向于保护投资者利益的明显变化，其中包括要求提高分红率，重拳打击操纵市场、欺诈上市、利益输送、虚假披露等违法违规行为，包括启动创业板定向债、改变高价发行局面、创业板率先探索退市改革、清理整顿各类交易场所、促进债市统一互联、严打内幕交易等。

　　从绝对吸引力来看，股市相对于储蓄的吸引力通过股市分红收益率与存款利率之差来测算，2005年底部沪深300分红收益率比一年期存款利率高1.28%，2008年1664点时基本相等，当前沪深300分红收益率2.8%，比一年期存款利率低0.7%。如果上市公司整体能够提高分红收益率1个点，那么也就逐渐具备了绝对吸引力。

　　另外从海外的情况来看，欧元区国家在2012年1月至2月会面临债务到期高峰，但经过过去两三年不断的问题暴露，欧债危机带来的负面影响应该大部分已经被资本市场消化。美国经济从去年下半年已经开始好转，包括消费者信心指数、失业率、首次申领失业金人数等指标都有所好转。根据历史规律，房地产周期底部调整一般持续4年左右，如果从2008年开始计算，目前已经处于调整的尾端。由于房价不再下跌，随着房租价格的上升，以及消费者信心的恢复，美国市场房屋成交数据会逐步转好。这个过程也许缓慢，但却是一个趋势的开始。2011年11月美新屋开工数据显示，房地产建筑商信心有所恢复，这将对美国经济恢复产生正面拉动。未来房地产周期恢复将有序展开，从而使得美国经济的表现可能比市场预期更为强势。

　　风物长宜放眼量，尽管我们的潜在经济增长率可能会下一个台阶，但依然是一个快速发展的经济体，无论是可投资的领域，还是可消费的广度与深度，都有很大的空间，在估值合理、政策支持、环境有利的情况下，二级市场还是有很多机会的，更何况我们的证券市场才发展了二十来年，相对于成熟市场上百年的历史还有很大的发展空间，当前也许困难重重，但好景已经不远，股市的春天或已临近。