三大基金经理论剑龙年A股走势 寻找买入的机会

　　编者按：2012年A股市场走势如何？影响今年市场走势的核心因素是什么？今年宏观经济形势如何？A股是否存在结构性的机会？……围绕这些投资者关心的问题，证券时报记者日前采访了2011年混合型基金排名前三位的基金经理——博时价值增长基金经理夏春、东方龙基金经理于鑫和新华泛资源基金经理崔建波。

　　夏春：

　　2012年的市场表现目前看并不乐观，但有一点可以肯定，基金投资管理的难度会比2011年小。

　　我们所能做的正是遵循最基本的经济原理，在那些平稳的实体经济行业中，挖掘质地优秀的、能够带来长期回报的企业。

　　从投资的角度看，A股投资正逐步接近或迎来一个最佳时期，或者说黄金期。随着趋势性和制度性机会的减少，企业的特征和差异开始凸显。

　　目前小股票大多数估值偏高，未来估值继续往下回归是大概率事件，但也不认同大股票能涨多少。

　　未来我们会更愿意去寻找买入的机会，而不仅仅是回避风险。

　　于鑫：

　　2012年市场的核心走势仍取决于经济增长、市场投资模式的转变以及投资者信心的恢复。2012年市场最大的特点就是A股港股化。

　　2012年中国的经济增长没有问题，虽然经济增速会降下来，但经济不会硬着陆。

　　2012年的结构性机会还要具体看内需情况。

　　上半年，我将重点布局那些低估值、成长性确定的品种。下半年，则主要看消费股的估值，对消费股会有适当的配置。

　　去年的市场适应了我的风格。

　　崔建波：

　　今年A股的整体走势比去年要好，将呈现U形走势。

　　今年宏观经济的压力比去年有所减轻，按美林的投资时钟理论，滞涨之后，经济将实现从温和的下降到温和复苏的转换。

　　很多大股票已经过了高速成长期，这些品种没有趋势性的机会。

　　银行股虽然有安全边际，但同质化太严重。今年银行股和证券公司一样，不会有太多超预期的东西。消费没有太大问题。我比较看好地产以及由该产业带动的相关产业链。

　　今年的策略可能会比以往更灵活一些。

　　去年业绩比较好的原因在于均衡配置、价值与成长并重，加之去年中间灵活调整仓位比较成功。

　　证券时报记者 杜志鑫 孙晓霞

　　关于A股走势

　　证券时报记者：请结合国际国内经济相关因素，谈一下今年您对A股市场走势的总体看法，影响今年市场走势的核心因素是什么？

　　夏春：2012年的市场表现目前看并不乐观，经济是长期陷入低迷还是双重下滑已近尾声，都难以断定。不过，至少在操作层面上，市场已有所反弹，我们更愿承认在市场面前的无知，但有一点可以肯定，基金投资管理的难度会比2011年小。

　　于鑫：首先，我认为2012年市场的核心走势仍取决于经济增长、市场投资模式的转变以及投资者信心的恢复。2012年市场最大的特点就是A股港股化。基于以上的判断，我个人认为市场将更关注股票的流动性、公司治理结构、分红、成长的确定性，一些大盘蓝筹和行业里的龙头公司会比非龙头公司享有更高的溢价。今年我的投资将始终围绕低估值、有确定性成长的品种。

　　为什么这样考虑？首要因素是经过了十几年的发展，市场正在向正确的方向走；其次，是新股发行制度的改革；再次，就是全流通之后，市场看到了很多大股东为了减持而产生的恶意变现，更加注重股票的质地。需要指出的是，新股发行制度改革对于市场的长期、健康发展有特殊的意义，你供给多了，好公司自然会浮现出来，股价泡沫自然会降下去。

　　为什么我们现在对市场的健康发展有信心？如果我们不能建设一个更好的资本市场，近30万亿的居民储蓄以及社保资金、养老金很难实现保值增值的作用，而资本市场发现优秀企业、培育优秀企业的资源配置作用也很难发挥出来。好的制度会将坏人变成好人，反之亦然。

　　2012年初，市场出于对A股流动性放松和经济增速的考虑，对经济增长比较敏感的有色、煤炭板块表现不错，但我个人认为，A股的有色比港股贵太多了，加之对有色板块有长期回避的倾向，所以，没有参与。

　　就总体而言，2012年，我认为A股今年会震荡向上，但不会像2009年那么乐观。

　　崔建波：我初步的判断是，今年A股的整体走势比去年要好，将呈现U形走势。年初，市场预期货币放松，会有一个反弹。一季度后，由于欧债问题的反复加上企业的业绩没有好转，市场会有一个冲高回落的过程。回落之后，如果经济以及企业盈利逐渐好转，业绩与估值双升将带来下半年市场的机会。但总体而言，2012年整体市场会平淡，只是个别区间的走势。底部区域在2100点左右，应该不会偏离太多，上涨空间很难讲。

　　年初到现在，市场之所以走得比较犹豫，是因为找不到主线。出于对流动性的考虑，如果实际利率真的往下走，确实对市场有支撑，有色、煤炭会比较活跃，但到目前为止，仍然看不到流动性好转以及经济改善的明确方向，所以，在操作上我们只能是广撒网，尽量减少那些行业景气度比较差、估值比较高的负收益品种。至于周期股，我认为其本身就只是波段性机会，随着反弹的深化，有适当时机就会减掉。

　　关于今年宏观经济

　　证券时报记者：能否具体谈一下您今年对宏观经济的看法？

　　夏春：我们看到中国实体经济中的很多方面还在平稳运行，很多行业和企业也还处于上升的趋势中，我们所能做的正是遵循最基本的经济原理，在那些平稳的实体经济行业中，挖掘质地优秀的、能够带来长期回报的企业。

　　我们目前正努力做到投资对国家政策保持中性反映，尽量不受这些变量的影响，更多地从挖掘企业角度出发。我们希望找到那些能够把握自己命运的上市公司，这些企业能够依靠自己的创新能力、好的管理、优秀的战略思维，来获取成长，获取进步，而不是完全依赖某种宏观环境。

　　于鑫：2012年中国的经济增长没有问题，虽然经济增速会降下来，但经济不会硬着陆。整体而言，今年出口、投资、消费都会小幅下滑，出口或者投资下降得多一些，消费下降得少一些。

　　崔建波：今年宏观经济的压力比去年有所减轻，按美林的投资时钟理论，滞涨之后，经济将实现从温和的下降到温和复苏的转换。

　　随着通胀的向下，实际利率以及拆解利率都会随之向下，加之贷款利率有下调空间，企业的资金成本下降是可以看得到的。

　　虽然今年相关部门考虑放松货币，地方融资平台资金也很困难，但目前市场货币存量太大，我个人认为没有太多的货币放松空间，除非经济形势很差了。但如果地产压得很紧，地方财政平台债务负担很重，经济就不会很好。

　　关于市场机会

　　证券时报记者：2012年A股是否存在结构性的机会？能否具体谈一下哪些行业板块有机会？为什么？

　　夏春：今后，上市公司将分为两类：一类是基本面比较糟糕，只做产业链中很小的一个环节，或依附于其他上市公司生存的公司，可能会形成所谓的“僵尸公司”——市值非常小，基本没什么交易量。这类公司目前在香港、美国等市场可以看到很多；另一类是基本面不错的公司。从投资的角度看，A股投资正逐步接近或迎来一个最佳时期，或者说黄金期。随着趋势性和制度性机会的减少，企业的特征和差异开始凸显。中国今后可创新的机会和潜力不是减少而是大大增加和拓宽了。

　　今后，随着市场环境逐步向我们所擅长、熟悉的领域和方向变化，市场对机构投资者的抵御风险能力、判断能力和对商业、产品、消费需求未来变化趋势的理解能力要求越来越高。这将会给博时基金(微博)这类有能力的机构投资者提供更好的投资机会。

　　在长期预期盈利增速明显放缓的情况下，简单地靠低估值来防御将难以抵御市场系统性估值变化的风险。抵御所谓“合理估值陷阱”的最好办法是找到高成长的股票。今后，我们对于个股和公司的要求要比以前有很大提高。在行业特征不明显的情况下，我们思维的着力点在微观上应该更多落在企业的竞争优势、商业模式以及管理层的能力上，在宏观上则要思考其是否创造了社会价值、是否提升了整个产业链的效率、是否为民众带来福祉，对我们的考验也在于此。

　　于鑫：2012年的结构性机会还要具体看一下内需情况。就目前而言，一是要远离讲故事的公司，二是我比较看中成长性确定的公司，我觉得治理结构完善的大公司在今年会比小公司有优势。

　　崔建波：我比较看好消费领域。近几年，中国出现了“王老吉”这类饮料企业的爆发式的增长，美国也曾经出现了占据农产品市场80%份额的都乐集团。而且，都乐本身并非农业企业，它主要是作为一个产业整合者进入农产品领域，并在若干年内发展为美国农产品市场的领头羊。我个人认为，随着人民生活水平的不断提高，未来有知名度和美誉度的消费企业发展空间巨大，但需要仔细寻找一些具有超强整合能力的企业。

　　同时，我仍然认为，出口是中国经济未来的增长动力。按照各国出口贸易额全球占比的规律，当年，日本、德国出口贸易额均达到过全球比例的15%，目前，中国不到12%。我个人认为中国出口的份额还有上升空间，出口仍是中国经济增长的主要内生动力。

　　关于大盘蓝筹与中小股票

　　证券时报记者：在低估值的大盘蓝筹与中小股票之间，您倾向于如何选择？

　　崔建波：今年，我不觉得大股票有太大的空间。很多大股票已经过了高速成长期，这些品种没有趋势性的机会。小股票中我觉得要精选个股，要发现那些行业发展空间大、有成长潜质的企业，例如一些收取服务费而非提供产品的企业。

　　于鑫：我个人认为，那些没有特色、成长一般、治理结构有问题的中小股票，始于去年的调整仅仅是价值回归的开始，以后的路还相当漫长。

　　夏春：从我个人角度讲，我很少评价这个问题。如果一定要讲的话，在我对微观和宏观情况了解的背景下，目前小股票大多数估值偏高，未来估值继续往下回归是大概率事件。但我也不认同大股票能涨多少，蓝筹本质上是一个事后概念，在过去经济和社会发展的背景下，在连续增长多年后，事后被贴上标签定义为“蓝筹”，蓝筹代表的是过去。

　　关于热点板块

　　证券时报记者：对银行、地产、消费品怎么看？

　　夏春：银行何时上涨很难把握，不可否认，银行隐藏了很多问题。

　　对于地产，客观说我并不那么看好。地产股可能并不是长期持有的好品种，只是从它的估值和它当前面临的市场环境方面综合来说，我觉得持有它和持有现金差异不大，可能还比现金好点儿。

　　不过，对于地产板块前景别指望太高，逢高减持是一个不错的策略。地产这个行业很赚钱，但是赚钱的波动会很大，因为地产的杠杆特别大。但另一方面，地产公司的盈利能力，不管是从盈利角度，还是从经济角度其实没大家想的那么高，因此，地产今后的回报可能是下降的。因为整个开发的周期都在拉长，导致整个资金的使用效能下降。未来地产会退化到一个非常普遍的行业。

　　但是另一方面，我之所以还敢于在长期经济不好的时候还考虑地产股，是因为也没觉得地产就真的没有吸引力了，只是说它会回到一个非常普通的、和一般制造业差不多的行业。

　　对于消费品行业来说，中国消费、服务类企业的发展需要微观的创新，包括经营模式、管理、产品、服务等的创新。未来我们看好的企业，是要能够为人民群众创造那些喜闻乐见的产品，满足人民群众日益增长的物质和文化需求的企业，不仅要提供好的产品，且做得比别人更好。

　　崔建波：银行股虽然有安全边际，但同质化太严重。我认为今年银行股和证券公司一样，不会有太多超预期的东西。消费没有太大问题，但关键是谁跑出来。我比较看好地产以及由该产业带动的相关产业链。我个人觉得，地产股的机会还要看“两会”之后政策对于地产的态度。如果限购令有所松动，房地产会有机会，但趋势性机会不是很大。

　　关于今年的投资策略

　　证券时报记者：基于您对于市场情况的分析，您今年的投资策略是什么？

　　夏春：未来我们会更愿意去寻找买入的机会，而不仅仅是回避风险。除了一如既往地寻找那些带来长期高回报的明星公司外，我们还会扩大视野，看看过度悲观的市场是否也能带来一段时间内不错的回报。对于那些不能以合理方式给出其市售价值的公司我会坚定回避，因为优美的抛物线还远未结束。

　　于鑫：上半年，我将重点布局那些低估值、成长性确定的品种。下半年，则主要看消费股的估值，对消费股会有适当的配置。总体思路是配置那些与居民生活水平提高密切相关的消费、服务行业如保险、银行、证券公司、食品饮料、商业贸易以及医药、环保等公司。我个人认为，地产、汽车的龙头股也会表现不错。

　　崔建波：我今年的策略可能会比以往更灵活一些。去年调仓空间在十几个点，今年可能要在20%到25%左右。目前的仓位在80%和85%之间，一季度末准备降下来。二月份居民消费价格指数(CPI)下来之后，如果货币政策放松的预期得以兑现或者一直保持低利率，周期股就要抛掉。下个阶段就要选择成长股中表现比较好的品种。

　　关于投资理念

　　证券时报记者：2011年，您取得优良业绩的原因是什么？您的投资理念如何表述？

　　夏春：2011年市场的负收益来自估值和盈利增速的双重下滑。在年初召开博时投研部门的内部会议时，大家对这一年悲观的经济形势、市场形势已有了一定的预估。过去的一年对各类投资者都是非常艰难的一年。

　　同时我们还强调在投资工作中做好“减法”，这不仅指把握减持时机，还包括基金经理时间精力的集中，专注于那些更了解和更具确定性的公司和行业，避免浪费在一些意义不大的活动上。

　　于鑫：我个人认为，可能是去年的市场适应了我的风格而已。长期以来，我一直信奉价值投资，尤其在去年和前年，在市场疯狂炒作小盘股的时候，我做到坚持自己的投资风格。需要强调的是，在我的价值投资理念中，价值投资和买价值型股票是两回事。我理解的价值投资是寻找那些低估的优质公司，这里面既包括价值股也包括成长股。我通常的策略是买入并持有，进而实现利润。

　　崔建波：我认为我去年业绩比较好的原因在于均衡配置、价值与成长并重，加之去年中间灵活调整仓位比较成功。

　　2011年初，考虑到通胀无牛市，所以，一季度，从安全性和防守角度考虑，主要布局一些业绩稳定、有估值优势的周期类股票如银行、金融和煤炭等；二季度，市场对通胀不看好，抛售有色、保险，配置了伊利、白酒等消费类股票；三季度和四季度，由于银行、地产价格下来，消费股价格偏高了，减少消费类股票，加大对银行、地产等股票的配置，基本跟上了市场的节奏。

　　我的投资风格主要是自上而下，强调安全边际，追求投资效率，同时注重一定程度的前瞻性，寻找能够做大的公司。