东航金控解读基金专户破题商品投资基金

　　罗文辉

　　“通过有组织的、更规范的基金专户形式，通过良好的业绩表现，引导社会资金进入商品期货投资领域进而向具有物资储备的实货方向发展。基金专户虽然仅仅是个开始，但从无到有，意义重大。也希望第一个吃螃蟹的国投瑞银成功，从而在商品期货理财这一特定资产管理业务的创新上起到正面效应。”

　　本周一下午收盘后，上海期货交易所为国投瑞银的商品期货套利基金专户产品举行首家特殊单位客户的开户仪式之际，东航金戎控股有限责任公司(下称“东航金控”)总经理肖顺喜向《第一财经日报》记者表达了他对国投瑞银的祝贺。

　　事实上，东航金控筹划首个阳光化期货基金产品也已有三四年，且上月23日已在证监会基金部获准备案登记“汇添富-东航期货-双喜1号资产管理计划”(下称“双喜1号”)。而再过一两周，该产品完成资金募集及相关手续后，也将很快登陆国内三大商品期货交易所及中国金融期货交易所。

　　“准”期货投资基金

　　“双喜1号”的投资说明书显示，该款产品以“积极投资股指期货和商品期货，灵活通过多种投资策略，以实现较高收益”为投资目标，且投资范围包括固定收益品种(包括债券、央行票据、短期融资券、中期票据、银行存款、资产支持证券等)、股指期货、商品期货、现金。

　　其中，固定收益品种投资比例为资产管理计划财产总值的0~100%，买入股指期货的合约价值为资产管理计划财产净值的0~400%，卖出股指期货的合约价值为资产管理计划财产净值的0~400%，买入商品期货的合约价值为资产管理计划财产净值的0~600%，卖出商品期货的合约价值为资产管理计划财产净值的0~600%，现金比例为资产管理计划财产净值的0~100%。

　　鉴于目前国内商品、股指期货投资活跃合约的杠杆比例(合约价值与保证金之比)分别约为10倍、5倍，“双喜1号”单边期货头寸的资金使用率最高可达80%，双边则可达100%。

　　不过，为控制风险，该产品也有“仓位控制”的严格规定。如合同生效后的两个月内，投资股指期货和商品期货合计的保证金不得超过财产净值的50%，而当单位净值低于1时，还有期货头寸逐级缩减直至到达止损线时清盘的规定。

　　且该产品的期货投资策略“包括但不限于套利和投机”，可以通过股指趋势判断买卖股指期货，也可进行多商品期货的组合投资。

　　在收益的分配上，“双喜1号”设计了B份额对A份额进行有限本金保护的两级结构。

　　有意思的是，“双喜1号”的投资经理为汇添富另类投资小组的负责人，而已获证监会核准投资咨询资格的东航期货不仅充当该产品的期货交易经纪商，还将作为投资顾问，为该产品的期货投资提供设计交易程序、确定交易方法及技术和交易的风险管理等“准CTA”角色的服务。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越一直呼吁，为改变期货行业生态，完善国内期货市场投资者结构，争夺大宗商品国际定价权，应早日推出阳光化期货投资基金，至少可以先尝试“偏期型”证券投资基金。

　　在一些业内人士看来，相比上述套利、量化交易为主的国投瑞银基金专户产品，“双喜1号”在投资风格上或更趋向于国外的商品基金。

　　基金专户何以抢先“破题”？

　　声称在“双喜1号”之后还储备有多个投资期货基金专户产品的肖顺喜，向本报记者解释基金专户为何能抢先信托、证券等金融机构在商品期货投资上“破题”。

　　证监会及银监会有关证券公司、信托公司、基金公司开展自营及各项资产管理业务时投资范围的规定，虽已放宽至金融衍生品，但也仅有去年10月开始实施的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》明确该项业务可投资商品期货。况且，一向谨慎的银监会对信托公司参与金融衍生品交易管制严厉，不仅信托公司申请股指期货交易业务资格有严格的门槛，而且仍规定在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额不得超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的20%；在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值总额不得超过信托资产净值的10%。

　　肖顺喜告诉本报记者，东航金控还曾考虑过设立有限合伙制投资公司实现商品期货基金借船出海的计划。但有限合伙制企业目前虽已准许在期货交易所开户，却面临合伙人中自然人纳税、合伙人进退时冗繁的法律手续等操作性难题。而目前国内各大证券、期货交易所又仅允许证券公司、基金公司、信托公司、保险公司、企业年金、社保基金、QFII等机构，以特殊单位客户名义为多个投资计划分别开设交易账户。

　　至于为何选择汇添富基金，肖顺喜解释，不仅因为东航金控是前者的发起股东，而且富有创新性的汇添富基金，其领导也从战略上高度重视双方合作推进商品期货投资基金的发展。

　　肖顺喜还透露，规模不低于3000万元的“双喜1号”，在今年4月底中国期货保证金监控中心下发《特殊单位客户统一开户业务操作指引(暂行)》后不久就开始筹划运作，且作为首个专业性商品期货投资基金，该产品的最终规模不会超过国投瑞银的2亿元。

　　肖顺喜称，“资金不是问题”，关键在通过试水解决掉各种技术性问题，而将“通道打通”，并通过首个产品的业绩表现为后续产品的推出起到示范效应。而后续产品，还将尝试开放型、指数型等多种商品期货基金运作模式。

　　不过，让肖顺喜遗憾的是，期货公司在国内银行、证券、基金、信托等金融机构中最后一个开放资产管理业务，但要入选首批资产管理业务试点却有着过高且不尽合理的门槛。去年名列期货行业分类监管评级C类公司且注册资本仅为1亿元的东航期货，尽管有着业内领先的交易技术储备，风险管理人才，却很可能与即将开放的期货公司资产管理业务首批试点失之交臂。而与汇添富的战略合作，则可以弥补东航期货的短板。