杠杆债基弱市逞强 6产品两月涨逾一成

　　陈晶泽

　　5月以来A股的震荡回调再次沉重击伤了偏股基金，但债券基金却是另外一番景象。这样的反差在分级债基的激进份额(B份额)中表现得尤为明显。

　　跌市重创股基B份额

　　Wind资讯统计数据显示，5月以来，在纳入统计的20只股票型分级基金B份额中，只有银华瑞祥、建信进取和瑞福进取3个产品净值出现上升，而申万菱信深成进取(净值)等4个产品净值跌幅则超过10%；在21只分级债基的B份额中，只有兴全合润分级B净值在5月以后出现下跌，其余全部上涨。其中海富通稳进增利B等6只产品净值增长超过10%。

　　一位基金公司人士表示，从走势上看，股票和债券的跷跷板效应非常明显。过去创新品种不多，因而反差不是很明显，但自从2011年分级基金大发展以来，B份额由于具备了杠杆效应，因而上涨和下跌幅度往往都会超过市场平均水平。

　　市场表现证实了上述观点。今年5月以来，上证指数累计下跌6%，深成指累计下跌9%。相比较而言，共有11只分级股基B份额二级市场价格下跌幅度超过5%。

　　上述基金公司人士表示，根据市场上股票分级基金的设计条款，虽然B份额的初始杠杆不同，但当净值出现变化后，实际杠杆会发生变化。总的来说，就是如果净值上升或下降，那么实际杠杆会越来越高，上涨或下降的速度也会越来越快。但如果市场一旦反转，此前B份额累计的实际杠杆将使得净值向反方向快速运动。

　　“也就是说，虽然现在股市在下跌，不少高杠杆的股基分级产品净值损失严重。但如果市场反弹，那么高杠杆的产品净值也会相应的迅速反弹。如果考虑到一些产品的折溢价，那么波动幅度会更高。”她说。

　　根据招商证券的测试，在13只纳入统计的永续型股票分级基金B份额中，当沪深300指数上涨时，银华鑫利的估算价格涨幅可能最大。当沪深300指数上涨5%、10%、15%、20%时，银华鑫利的估算价格涨幅分别达到14.1%、25.9%、36.8%和46.6%。而当沪深300指数下跌时，申万进取的下跌幅度最大。当沪深300指数下跌5%、10%、15%、20%时，申万进取分别下跌15.6%、33.5%、53.5%和75.6%。

　　招商证券认为，从中长期看，目前股票分级基金的B份额已经进入较好的建仓时机，高风险偏好投资者可以考虑逢低建仓。此外，即使市场进一步下跌，一旦投资者预期跌幅有限，抄底资金的进入也将会推高进取份额的溢价率，其价格将会得到一定缓冲。

　　当市场风险偏好水平上升，股市上涨的前中期，永续型进取份额溢价率有望不断提升，固定存续型进取份额有望从折价转为溢价，届时，股票分级基金的进取份额将会享受净值提升和溢价提升的双重收益。

　　债强股弱：债基分级B笑颜

　　相比较股票分级基金进取份额，近来债券分级基金进取份额继续保持强势。

　　上述基金公司人士表示，在股票和债券的跷跷板效应影响下，今年债券基金继续保持强劲的走势，并且这一趋势还能继续延续一段时间。这就使得带杠杆的债券分级基金的进取份额取得了令人吃惊的涨幅。

　　Wind资讯统计数据显示，5月以来，在纳入统计的21只债券分级基金进取份额中，海富通稳进增利B净值上涨接近20%，二级市场价格涨幅则达到36%。泰达宏利聚利B净值上涨也超过15%，二级市场价格涨幅则达到22%。

　　海通证券认为，影响债券分级基金二级市场表现的主要因素主要有4方面，分别是基金业绩、债市走势、杠杆比例和折溢价率。而影响债券型分级基金高风险份额表现的因素主要包括债券市场及股票市场未来走势、折溢价率、基金业绩4个方面。这4个因素总结成的债券型分级基金高风险份额的投资思路为：首先，判断股市是否向好，如果股市好于债市，可以选择偏债型基金，如果股市弱于债券市场则可以考虑投资纯债型基金；第二，股市看好则选择高仓位的债券型基金，如果股市不好而看好债市，则选择高杠杆的基金；第三，优选业绩优良的品种，债券型分级基金不同于股票型分级基金，债券型分级基金目前都是以主动投资为主，考虑到高风险份额有较高的融资成本，因此突出的业绩才能体现出高风险份额的优势；第四，看折价率，选择年化折价回归收益较高的产品。

　　但是基于这样的投资逻辑，选择好的债券基金仍需要投资者用心挖掘。

　　海通证券同时表示，在债市强于股市的市场中，高杠杆的债券型基金业绩好的概率最高，低杠杆的基金业绩差的概率较大；在股市强于债市的市场中，杠杆对业绩没有显著的规律。

　　海通证券表示，从历史几次股债强弱转变中发现，在股市和债市相对强弱发生转变后，擅长捕捉市场转变的债券基金并不是太多。

　　海通证券通过统计数据发现，当市场由债强转为股强时，半数以上业绩好的基金变为业绩差的基金，而多数业绩差的基金变为业绩中上的基金；由股强转为债强时，只有7%的业绩好的基金继续维持较好，而六成前期业绩好的基金业绩变为业绩较差的基金，同时半数以上业绩差的基金转变为业绩好的基金。

　　附表 5月以来债基分级B净值增长前十位

证券简称	单位净值	5月以来单位净值增长率(%)
海富通稳进增利B	1.419	19.6459
博时裕祥分级B	1.228	16.6192
泰达宏利聚利B	1.279	15.642
天弘丰利分级B	1.3065	13.1463
浦银安盛增利B	1.269	11.7077
富国汇利分级B	1.219	10.217
富国天盈分级B	1.222	9.5964
鹏华丰泽分级B	1.215	9.1644
天弘添利分级B	1.143	9.5877
信诚双盈分级B	1.099	9.7902

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