联手新华联三元抄底太子奶

　　叶碧华

　　“现在，我们和三元还是一起去做，今后到底以谁为主，我们还没有决定。”8月29日，太子奶重组方、新华联集团董事局主席傅军在电话中对本报记者称。

　　之前26日晚，三元股份(600429.SH)公告称，其将与新华联控股有限公司(下称“新华联”)组成联合体并与新华联指定方，拟以不高于7.2亿元的金额参与湖南太子奶集团生物科技公司、株洲太子奶生物科技发展公司以及湖南太子奶集团供销公司(下称“太子奶株洲三公司”)的破产重整。

　　“本次交易标的为太子奶株洲三公司完成破产重整后的100%股权，以及太子奶株洲三公司的重整资产。”新华联给本报发来的声明称。

　　偿债比例13.3%

　　对应太子奶约24亿债权的偿债资金，仅为3.2亿。

　　尽管新华联和三元均未透露具体出资金额，以及重组后的太子奶中所占股比，但一位接近破产重整管理人的人士向本报透露，此次是新华联主动找上三元，而7.2亿元的资金，大部分也由新华联方面出。

　　新华联声明称，其在今年7月决定以战略投资者的身份参与太子奶的破产重整，并对太子奶进行了全面的尽职调查和考察，之后与首农集团协商并邀请三元股份参与重整。

　　上述接近管理人的人士透露，傅军曾两次到太子奶考察，每次都带上财务、销售和技术总监，“但因为之前没有做过乳酸奶，所以要引入三元”。

　　据新华联方面透露，管理人曾在今年1月和5月底进行了两次全球招商，试图出售太子奶的主要资产，并曾有软银资本、百事可乐、霸陵投资以及境内外地产企业与管理人密切接触，但最终因种种原因而未能达成共识。

　　上述人士还透露，这次双方拟投入的7.2亿元，主要用于偿还太子奶的债务。而截至2011年8月4日，管理人共收到1760份债权申报材料，申报债权总额为56.3亿元，其中，已确认的债权为12.08亿元，涉诉未决债权为16.98亿元。

　　“这7.2亿，在偿还了‘优先债权人’以后，余下的资金，将会按照比例偿还给其它债权人，包括确定以及待定的债权。”太子奶破产管理人29日对本报表示。目前，几家银行的优先债权合计4亿多元，而余下的3.2亿元，将用来偿还另外24亿多元的债务，偿债比例约为13.3%。

　　太子奶大幅贬值

　　曾经50亿的资产，评估值2.3亿，出售值7.2亿。

　　目前，太子奶株洲三公司的重整资产主要包括，栗雨工业园597亩工业用地和1815线198亩工业用地(共计795亩)，以及相应地块23.72万平方米的地上厂房建筑物，此外还包括污水处理池(厂)、动力设备车间、吹瓶车间等。

　　值得注意的是，与去年太子奶第一次债权人会议上通报的核心资产相比，此次披露的资产，突然增加了“1815线198亩工业用地”。对此，管理人解释称，这部分土地是太子奶创业初期的生产基地，此前由于法律关系不清楚，未计算在资产之内。

　　而土地，一直被视为太子奶目前最有价值的资产。重组方新华联正是一家房地产商，其旗下的新华联置地，在北京通州、安徽黄山、河北唐山以及湖南株洲都有项目。而三元股份，则参股了北京三元德宏房地产开发公司。

　　此前，评估机构曾对太子奶资产进行了评估，结果显示，太子奶土地资产为53万平米，评估值为15540万元，折合平均每亩地约20万元，商标评估值为8103万元，土地资产和商标资产共计2.3亿多元。

　　但前太子奶集团董事长李途纯在被拘之前曾对外宣称，太子奶在鼎盛时期销售额超过20亿元，有形资产超过30亿元，无形资产亦有20亿元，二者相加近50亿元资产。

　　对于“估值过低”的质疑，管理人称，李途纯所说的“30亿元有形资产”是指5个基地，而不仅仅是株洲基地。此次估值，土地是按照株洲市工业用地出让均价计算的，而商标则按照太子奶的实际市场占有率来计算的。“株洲市工业用地出让均价是10万/亩，现在是20万/亩，这是管理人争取来的，对广大债权人是个好消息。”

　　三元再度抄底？

　　刚完成对三鹿的整合，三元又将面对太子奶难题。

　　曾经50亿的总资产，现在以7.2亿元接手，三元和新华联是否抄了一个底？

　　三元称，拟收购的资产具备一定的生产规模，可进行持续生产，“太子奶”具备一定的品牌影响力，对公司现有产品结构、市场结构将是较好的完善和补充，有利于公司的长远发展。

　　但乳业专家王丁棉却不这样看。“太子奶在2007年的时候有17亿元的销售，但经历了这么多风风雨雨以后，这几年的销售只有三五个亿，无论是销售还是品牌都已经大打折扣。”

　　在王丁棉看来，三元进军乳酸奶这个专业化细化市场，风险很大。“近几年，哇哈哈等企业在乳酸饮料发展得很好，使这个行业有相当的饱和度了。”王丁棉认为，三元投资太子奶，需要面临与当年三鹿一样的品牌难题，“如果继续用，品牌的含金量大大降低；如果不用，那自己花3000万就可以建一个很大的厂，何需要投资？”

　　2009年3月4日，三元股份与河北三元以6.165亿元的价格，成功竞得三鹿。但其后的两年时间里，三元对三鹿的整合效果并不如人意。

　　2009年，三元虽实现营业收入23.8亿元，但却净亏损1.28亿元。2010年前9个月，三元依然亏损7344万元。而2011年上半年，三元虽然实现净利润2839万元，扭亏为盈，但其中的4788万元，是其参股麦当劳的投资收益。

　　“收购三鹿后，三元一直没有把整合的问题处理好，若不是麦当劳贡献了四千多万，三元的乳业部分还是亏损的。”东方艾格高级乳业分析师陈连芳表示。而8月23日，刚刚宣布“成功整合三鹿”仅仅一周之后，三元股份总经理钮立平就突然闪电辞职。

　　“三元的短板，在下游渠道和营销，蒙牛有特仑苏，伊利有金典，但你就找不到三元有个利润很高的精品产品。”在王丁棉看来，这才是三元真正需要解决的问题。