董高瞻：债务的赌场

　　董高瞻

　　资本的力量无所不能，人类的想象力无远弗届。二者结合会是什么样子？

　　看看名目繁多的金融衍生品就能略知一二，那些以货币、债券、股票、利率等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融衍生品，是华尔街天才的发明，是金融创新能力的象征。

　　近二十年来，以债务为基础的衍生品充斥着全球金融市场。这些交易，不创造任何附加价值，赢家赚取的，即是输家损失的。每一次交易，都是一次对赌。全球已是一个衍生债务的赌场。而且，借助于互联网，这已是一个以千万亿美元计的赌场。

　　所有的债务都可包装成金融衍生品，作为资产在国际市场上交易。由于杠杆放大效应，交易者可能藉此获取巨利。财帛动人心，全球投机者趋之若鹜。

　　监管不力，导致全球债务市场渐趋失控。2008年以前导致金融危机的次贷衍生品，有的改头换面，有的依然故我。各国政府一直在说加强监管和控制，但雷声大雨点小，并没有多少实质性的动作。全球债务规模仍在快速膨胀。

　　至2010年底，美国联邦债务总量已超14万亿美元，联邦政府的2011预算的净利息支出为2070亿美元，这还不包括各州和地方市政债务、企业私人债务等。

　　日本的国家债务，包括发行的国债、借款和短期证券等，也将在2011年逼近1千万亿日元，约12万亿美元。

　　欧洲的债务危机更是耳熟能详，希腊的公共债务总额超过3000亿欧元，西班牙超过1万亿欧元，意大利约2万亿欧元，葡萄牙和爱尔兰等各有数千亿欧元的公共债务缠身。

　　这些国家债务，还有名目繁多的企业债，大都经过包装和证券化，作为资产充斥着各国主权投资基金和对冲基金的组合，占据着保险公司和银行的帐户，每天不停的被买进和卖出。

　　评级机构还为这些债务组合打上标记，保险公司为它们提供担保，还有国家信用为它们背书，看起来一切都稳当妥帖。其实，任何包装都无法改变债务的本质，好比一个骗子，在餐馆大快朵颐之后，无钱付账，被扔出门，却换了一身名牌，又回来了。衣冠楚楚，只不过为了下一顿白食而已。

　　这些打包成金融衍生品的资产组合，并不会降低整体市场的投资风险，它仅仅是将风险进行了转移。风险在不断转移分散的同时，也变得越来越隐蔽。以致最后，除了投行和评级机构的推荐，买家根本无法了解标的资产的好坏。

　　这些衍生资产的面具背后是什么？是抵押，是欠条，是不同货币的利息互换，是今天和未来的协议对赌。说到底，都是债务，是纷繁复杂的数学换算后的债务，是用杠杆工具放大了的债务，是抱成团，结成块，酝酿着泥石流和火山灰的债务。

　　历史上的中国对债务并不陌生。有宋一代，国力孱弱，给辽金的岁供主要是白银和绢匹，刘克庄诗中写道：“从此西湖休插柳，剩栽桑树养吴蚕。”到了清代，庚子赔款白银四亿五千万两，马关赔款二亿二千万两，黄遵宪曾写：“刮地难偿债，台高到极天。行筹无万数，纳币一千年。”中国人对债台高筑没什么好感，更多的是厌恶和恐惧。

　　世易时移，今天的中国对债务发行的偏好，不亚于西方发达国家。中国在短短的七八年间，已有庞大的地方政府债务堆积。据央行《2010年中国区域金融报告》，到2010年底，地方政府融资平台借款已超14万亿人民币，如果以7%的利率计算，一年的利息支出将高达万亿。这还不包括国债的应付利息。

　　这些债务和利息，归根到底，都需要企业和个人通过税收和各种行政收费来支付。无论以何种方式清理和偿还，最大的付出者永远是默然无语的底层民众。所以我们不奇怪，为什么中国GDP每年有两位数的增长，而大多数人还在为生存而挣扎。蜗居和蚁族已是城市青年的生活常态，欠薪讨薪与农民工如影随形，房价、择校费、医疗费节节攀升，强拆之风禁而不止。当财政收入都用来支付利息和到期债务的时候，改善民生只会是惠而不费的空谈。

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