□潘英丽

　　近年来随着出口导向型经济的快速增长，我国在2006年初外汇储备突破1万亿美元并超过日本，成为全球第一大外汇储备持有国。此后的几年外汇储备快速增长，目前已达3.2万亿美元。其中大约有2/3以美元资产形式持有，其中大部分是美国国债。在美国国债违约风险和美元贬值风险持续上升的背景下，国家外汇储备的安全问题已引起全社会的关注和讨论。有专家建议将外汇储备分给老百姓花掉；也有人主张将外汇储备用于社会福利等公共支出，以弥补政府在这方面的投入不足。这些意见并不正确，因为他们存在对外汇储备性质的错误认识。

　　因此我想在这里讨论三个问题：一、外汇储备是什么？为什么不能分给老百姓？二、当前我国外汇储备管理中的突出问题是什么？三、如何应对美元贬值风险，确保国家外汇资产的安全？

　　对于第一个问题，可以举个简单的例子来说明：假定境外媒体给我寄来100美元稿费，我把它换给了商业银行，得到650元人民币。商业银行再将这100元美元换给人民银行，中央银行持有的外汇储备由此增加100美元。在这里，100美元能在国际市场买到的商品对应我手中的650元人民币，成为这笔人民币的内在价值基础或物质保证。现在我将650元存入我的银行账户，它成为银行欠我的负债。假定银行又将这笔存款以法定存款准备金的方式全部存入中央银行，那么这笔钱又成了中央银行欠商业银行的负债。因此在中央银行资产负债表上多了100美元资产和650元人民币的负债。这里的100美元相当于是央行650元人民币负债的抵押品。在央行没有归还650元欠债时，央行显然是不能动用或处置其抵押品的。

　　这就像我们借款买房，在还清贷款前不允许将房子卖掉一样。如果现在政府将2万亿美元的外汇储备分给各个家庭花掉，那么之前央行收购这 2万亿美元付出的13-14万亿人民币就没有相应的物质基础了。这相当于货币超发这么多，会引起20-30%的通货膨胀。

　　一国持有外汇储备就好比一个家庭持有银行活期存款，用于日常支付或应急所需。理论上合理的外汇储备持有量只需要3-5个月的进口支付额。以每月进口1200亿美元计，外汇储备也就需要6000-7000亿美元。这样算来，外汇储备就多了2.5万亿美元。外汇储备大都以美国国债等形式持有，收益率低而且面临美元贬值和美国政府违约风险。

　　因此，当前我国外汇储备管理存在两个问题：一是规模太大而且数量还在不断增加；二是在美元贬值背景下外汇储备的实际收益率很可能是负的。特别是与大宗商品价格不断上涨相比，外汇储备购买力是大幅度下降的。这意味着美元持续贬值或进口商品价格上涨使我国流通中人民币的物质基础受到削弱，并转变为通胀压力。这要求我们做两点调整，一是削弱或消除外汇储备继续增长的势头；二是对外汇储备实现资产组合调整，减少美国国债，增持其他收益高，贬值风险小的资产。

　　而对于如何规避美元贬值风险以实现国家外汇资产保值增值的问题，个人以为，首先需要避免外汇储备的进一步增长。这要求实现贸易收支的平衡，减少外国资本的流入。政府可以通过不规则的方式多次调整人民币汇率，使其达到相对合理的水平。减少贸易顺差和外资流入。

　　其次需要对外汇资产进行再配置。这要求我们创设能胜任海外投资的新机构。国家外汇管理部门作为政府机构不适合进行多元化投资管理。而国有企业海外投资受到外国政府以国家安全名义进行的限制。民营企业相对弱小，跨国经营尚未成为主流。居民海外留学等教育投资已经得到鼓励，不可能再大幅度增长。

　　在这种情况下，建议政府考虑出台相关鼓励政策，吸引在外资金融机构担任高管的华人金融精英成立私募股权国际投资基金，通过化整为零的方式开展对外股权投资。让更多为外国金融机构所用的金融高级人才能为增进我国的国民福利作出贡献。具体政策可以包括税收减免、杠杆融资支持和购汇便利等等。

　　(作者为上海交通大学现代金融研究中心主任，教授)