吴晓灵：中国经济增速放缓是大概率事件

　　通胀上升趋势得到遏制

　　2011年中国实行积极的财政政策、稳健的货币政策，淘汰落后产能、发展节能降耗产业的经济政策，总体上保证了经济发展平稳，上半年保持了9.6%的GDP增速，投资增速持续加快，消费增长稳中有降，进出口保持较快增长，贸易顺差同比减少，居民消费价格持续上涨，工业生产者出厂价格涨幅回落。由此，我认为，2011年宏观经济政策和金融政策保证了中国经济平稳较快的增长，通货膨胀上升的趋势得到了遏制。

　　但同时，2011年第四季度和2012年，中国经济将面临更大的挑战。

　　首先，受主权债务危机影响，世界经济复苏的步伐将放缓。2008年的金融危机在各国政府刺激政策推动下遏制了扩散势头，同时也恶化了一些国家的财政状况。希腊、西班牙、意大利主权危机是长期财政危机积累的结果，解决主权债危机，就要面对调减赤字，安抚民心与经济增长的矛盾，因为货币发行失去了制约，财政赤字也相伴着失去制约。

　　现在在欧元区里面，各国在解决各自财政问题与加强欧元区财政统一中达成共识：各国同样面临强化财政纪律与维护经济增长的难题，这个矛盾是有统一的货币政策，没有统一的财政政策。这些国家的财政赤字在扩张，为了达到让市场信任、恢复市场信心的目的，必须调减财政赤字。而调减赤字有两条路，即加税和减支出。但事实上，面对全社会民众利益的调整，各国政府都非常艰难。

　　其次，内外环境的变化，使得2012年中国经济增速放缓成为大概率事件。中国的经济本来在金融危机的时候就该有一个调整，但是当时为了要鼓舞信心，中国采取了保证经济高速增长，但代价是加剧了通货膨胀压力和财政债务的压力。中国政府债务尽管账面数字不高，却同样面临着不能再走信贷扩张和财政扩张的道路。因而中国经济发展的减速是大概率事件。

　　为什么是大概率事件？第一，外需的减少给中国经济增长带来更大的转型压力。首先，在出口上，美国和欧盟因为要解决自己国内的一些问题，由此对中国的需求不会很大。虽然，新兴市场国家对我国的需求会有一些增长，但也不会很强劲。因此，我国在外需方面会减少，经济增长需加大内需。第二，为落实十二五规划，实现经济结构调整，发展方式的转换，也会要求一些产业逐渐减速。第三，房地产调控，高铁、高速公路等基础设施的发展战略调整，会减少投资拉动的动力。第四，政府投资能力受限，内需增长乏力，外资减少使得经济增长的动力减弱。这四个方面都会造成我国明年的经济减速。

　　货币政策不宜放松面对这样的经济环境该怎么办？在金融方面，可以考虑把优化货币政策和金融政策作为着力点，促进经济发展平稳转型。

　　第一，以控制通货膨胀和保就业为目标确定货币政策的取向。从目前通胀趋势和就业状况看，货币政策应保持稳定状态。尽管8月份M2增幅低于预期目标，但CPI为6.2%，1-8月份PPI为7.1%，工业生产者购进价格指数为10.4%，物价仍在超出预期目标上运行。我认为，未来几年中国为了实现经济结构的转型，保持3%-5%的通货膨胀率是必要的，而且可能是个常态。尤其是信用货币制度的制约在全球是客观趋势。在这样的情况下，在适度通货膨胀到恶性通货膨胀的边缘之间，货币政策不宜放松，货币条件过分放松就会引发恶性通货膨胀。所以，从通货膨胀的压力上来说，中国必须持稳健态度。今年上半年的就业形势并没有发生大的变化，城镇新增就业4.1%，农民外出务工新增3.3%。从这些数据上看，就业没有绝对减少，由此，政策上也不宜做大的调整。目前，货币政策从总量上是合适的，但是从结构上来说是有问题的。因此，不能够追求经济的过快发展。

　　第二，搞活金融，用深化改革提高资金配置效率，促进经济有序调整。下一个阶段，从货币政策和金融政策上着力，不是量的扩张，而是要搞好现有货币资金和金融资产的盘活。为此，我建议，首先要完善多层次资本市场，为中小企业增加股本融资的渠道，建立资本市场升级降级的机制，让市场选择上市企业。中国的资本市场是悬空的金字塔尖，没有塔基，必须有自由交易的场外市场作为塔基，让所有股份制企业有一个合法股权交易的场所，不开放这样一个多层次的资本市场和升级降级的机制，所有的压力就会压在银行身上，社会上股权的传销等非法活动就难以禁止。其次，要给公司以债务工具的选择，促进债券市场的发展。目前，按照债券法，公司发债累计余额只能是净资产的40%，这样规定的目的是为了保证债券持有人的利益。但我认为，应该控制的是发债公司的总体杠杆率，而不应该具体规定债务工具比例。如果把这一条放开，我国的债券市场就能够有很大的发展。再次，应该改进银行贷款管理方式，减少企业过桥贷款压力，减少市场资金人为紧张，减少信贷市场的寻租机会。过桥贷款指的是，目前银行的管理办法中，不允许企业借新还旧，不允许贷款到期之后展期。过桥贷款往往是银行答应企业还款以后10天或半个月，再一次给企业放贷。这10天或半个月就给担保公司的高利(微博)贷带来了机会，十天或半个月中虽然借款的绝对额度不高，但利息却非常高，这是市场上极大的腐败。最后，要放开信贷市场，引导民间借贷阳光(微博)化。

　　第三，恰当估计影子银行的作用，鼓励满足实体经济需求的金融工具创新和服务创新。金融危机除了正规金融以外，很大问题是影子银行制造金融泡沫，这在西方的确如此。但中国与西方不同，没有那么多脱离实体经济需求的衍生工具。中国的金融工具基本上都是为实体工具服务的。

　　(记者李思根据中欧陆家嘴国际金融研究院院长吴晓灵在日前举行的“2011中欧-华安锐智沙龙”上的演讲整理)