民族证券陈伟：通胀压力减轻有利政策转向

　　作者：陈伟

　　9月份PMI为51.2%，虽然环比回升0.3个百分点，但环比上升幅度明显小于过去6年同期均值2.3%，这表明制造业景气还可能正在经历较快下滑。这体现在需求持续疲软以及生产的不振。而这也将为国内政策的逐渐放松创造条件。

　　物流与采购联合会近期公布的2011年9月份制造业采购经理信心指数(PMI)为51.2%，虽然由于季节性因素环比回升0.3个百分点，但考虑到当前环比上升幅度明显小于过去6年同期均值2.3%，而且从绝对值来看也低于往年同期，仅与2008年同期持平，这表明当前制造业并没有企稳，制造业景气还可能正在经历较快下滑。

　　制造业景气下滑加速

　　当前制造业景气下滑集中体现在需求持续疲软以及生产的不振。

　　9月新订单指数为51.3%，虽然比上月回升0.2个百分点，但是却显著低于往年同期3.7，而与8月外需订单下滑不同的是，考虑到季节性因素，内需订单增长更加疲软。而这很可能与9月以来企业资金持续紧缺以及企业盈利状态恶化开始明显影响投资需求有关，如9月企业短期资金松紧风向标的票据利率不断创出新高，主要投资品行业利润下滑加快，受此拖累，主要投资品行业的新订单也就出现了明显回落，如9月生产用制成品、原材料与能源新订单指数分别只有46.7%和46.6%，环比增长分别为零和-1.8个百分点，显著低于往年同期水平。

　　外需方面，新出口订单指数9月为50.9%，虽然比上月大幅回升2.6个百分点，也高于历年同期，但未来仍存在大幅度下滑可能，因为当前由主权债务危机引发的全球金融动荡仍在持续，且短期难以结束，这将显著增加全球经济二次回落的风险，新出口订单指数存在再次走软的可能，当然，目前面临的外需短期下降风险仍小于2008年同期，主要原因包括：2008年同期外需更为疲软，如当年9月新出口订单指数只有48.8%，环比仅上升0.4个百分点；2008年9月后雷曼危机引发的全球金融市场急剧恶化更具突然和隐蔽性，且金融市场主体事先没有充分预期，而当前这场主权债务危机持续时间已经较长，市场对于危机的演绎过程和深度也具有更为充分的预期，因此全球金融市场动荡引发的全球经济短期调整也会小于2008年。当然，就中长期影响来看，由于当前主权债务危机的解决涉及更多的主权国家利益博弈，它的解决难度将大于美国次贷危机，受此影响，全球金融市场动荡也会更持久，全球经济的疲软以及我国外需恢复也就需要更长时间。

　　内需不振以及外需前景的黯淡无疑减弱了企业的生产热情，如9月生产指数为52.7%，仅比上月回升0.4个百分点，升幅显著低于往年同期4.16%的水平。而其中，订单下滑的主要投资品行业生产表现更加疲软，如9月生产用制成品、原材料与能源新订单指数分别只有49.6%和47.9%，环比下降0.8和1.7个百分点。

　　由于9月生产扩张规模仍高于新订单增长，企业也被动积累了更多产成品库存和原材料库存，如9月产成品库存指数为49.9%，比上月回升1个百分点，原材料库存环比则上升0.2个百分点，而这在主要投资品行业中表现尤其突出，如黑色金属冶炼行业产成品库存环比上升9.9%，达到57.4%，金属制品行业环比上升6.3个百分点，非金属矿物制品原材料库存指数为52.5%，环比上升8.5个百分点。

　　需求的持续疲软以及库存的不断积累无疑将会进一步增大未来生产下滑的压力，我们预计未来我国制造业景气下滑将加快。

　　为政策逐渐放松创造条件

　　受国内制造业景气较快下滑的拖累以及近期国际大宗商品价格下滑影响，9月企业购进价格指数为56.6%，终止了上月的反弹态势，比上月回落0.6个百分点。其中，与大宗商品价格紧密联动的原材料行业下滑尤为显著，如金属制品行业购进价格环比回落8.3%，石油炼焦业环比回落24.9%，生产用制成品行业购进价格指数环比下降8.7个百分点，原材料与能源环比下降7个百分点。考虑到9月以来全球金融及经济运行风险的增大还会继续增加大宗商品价格回落的可能性以及国内投资需求的疲软，企业购进价格指数仍有进一步回落空间，这将使得10月份之后生产者消费指数环比明显回落的可能性增大，由此也将明显减弱我国四季度的通胀压力。

　　而这也将为国内政策的逐渐放松创造条件。我们预计今年11月、12月后央行信贷政策将会出现一定程度的放松，以此缓解企业融资困局，而这将有利于扭转制造业景气加快下滑的局面。

　　(作者单位：民族证券)