中证报社评：结构调整释放另类制度红利

　　■ 社评

　　在内外因素作用下，中国经济增速从今年一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，再度引发投资者对中国经济增长“硬着陆”的担忧，A股市场近期出现较大调整。但是，从长远看，当下经济增速放缓是主动调控的结果，恰恰为资本市场长远健康向上提供了坚实基础。中国证券报认为，主动降速，不但不会对A股形成长期压力，反而会促使中国经济实现由“人口红利”向“制度和劳动生产率红利”阶段的过渡，从而为资本市场创造新一轮发展的机遇。

　　近期一些研究报告认为，中国经济减速问题相当严重，明年经济增速甚至可能低于7%或8%，出现“硬着陆”。事实上，对中国经济而言，增长速度已不是最重要的，而应该追求有品质、有效益的增长，需要同时强调速度、结构、质量、效益、安全、环保等方面，综合多个因素进行考量。

　　改革开放以来，中国经济一直保持高增长态势，但以资源消耗和环境污染为代价的高增长是不可持续的，这种高增长透支了中国经济增长的潜力，同时也导致内外发展、产业结构、融资结构、收入结构等诸多不平衡。如果经济发动机总是全速运转甚至过热运转，那就无法解决这些结构性失衡，对经济和股市无异于“杀鸡取卵”。

　　例如，与经济增速过快相对应，各类型微观主体必然产生巨大的融资需求和扩张压力，从而忽略科技创新和生产率提高，不利于股市平稳有序发展。中国经济10年来高速增长，A股流通市值10年来扩张了10倍。在经历了高速发展的初期阶段后，股市与经济一样，走到了历史性的十字路口。由此可见，结构性调整是必要的，它有利于为宏观经济，从而也为资本市场夯实基础。在这种结构调整中，股市同样蕴含着财富机会和结构调整红利。

　　在人均GDP超过4000美元后，中国正处于工业化、城镇化、信息化的高峰时期，国民经济蕴藏着深层的增长潜力。预计“十二五”期间，中国经济仍将保持平稳较快发展，实现稳中求进，不仅经济增速将保持较高水平，通货膨胀也是可以控制的。“十二五”规划提出GDP年均增长7%的目标，这个水平在全球经济体中名列前茅。国际货币基金组织预计，明年中国经济增速为9%，远高于发达经济体1.9%和新兴经济体6.1%的预测值。中国仍将是全球最具发展潜力的经济体之一，仍将是资本和投资的热土，投资者不必对宏观经济失去信心，更不必对资本市场过度悲观。

　　中国证券报认为，当前是资本市场改革发展最有利的历史时机，面临难得的、最好的发展机遇。“十二五”规划纲要明确提到，要加快多层次金融市场体系建设，其中特别提到“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”，“加快发展场外交易市场”，“积极发展债券市场”，“稳步推进资产证券化”。这些要求不是凭空提出来的，恰恰是中国产业结构调整升级，发展方式根本转变的客观需要。

　　中国证券报认为，资本市场将充当结构调整的“先锋军”，也将充分享受结构调整释放的巨大红利。从中长期的角度看，A股市场将进入一个机遇期。

　　首先，经济增速下滑带来的市场下跌空间有限。从历史数据看，股市低点一般领先经济低点一到两个季度。2009年一季度，经济增速达6.1%，是一个阶段低点，而上证指数在此前4个多月见底。截至三季度，今年经济增速已连续三个季度下降，三季度增速创8个季度以来新低，未来经济大幅下滑的空间已明显收窄。

　　其次，上证指数与M1的相关度较其与GDP增速的相关度更高，股市与流动性的联系更加紧密。当前M1增速已见底，存款准备金率有望进入下调通道，流动性的政策环境将趋于好转。明年通胀水平有望保持3%至4%的水平，从而为股市提供更为宽松的政策环境。

　　再次，主动“降速”后，明年经济将进一步确认从“人口红利”阶段到“制度和劳动生产率红利”阶段的跨越。结构调整深化、实体经济发展、相关规划出台和落实将为股市带来不少新的投资机会。其中，要素价格改革推进、贸易结构加速转变、服务业发展取得实质性突破将最为突出地释放“制度红利”，给股市带来投资机会。

　　研究长期资金入市、推进机构投资者发展等制度建设提速也将助推股市基本面转暖。没有“只雨不晴”的天，也没有“只跌不涨”的股市。作为经济晴雨表，股市有望率先展现未来较长时间内中国经济新的热点和潜力。