索罗斯：纾困欧债危机需新药方

　　□索罗斯基金管理公司主席

　　乔治·索罗斯

　　去年12月份，欧洲央行推出一系列措施纾困欧债危机，尤其是“长期再融资操作”缓解了欧洲各银行的流动性紧张。然而，这些举措并没有消除高负债成员国的融资劣势。政府债券的高风险溢价已危及各银行资本充足性，治标不治本的方案远远不能解决问题。

　　实际上，欧洲央行的一系列解决办法已使一半的欧元区成员国沦为三流国家，并背负了大量以外币计价的债务。我提出了一个计划，该计划能够通过发行收益率约为1%的国债为陷入债务困境的国家重新融资。我有一位朋友名叫托马索·派多亚·夏欧帕，他在20世纪90年代曾任意大利央行行长，帮助稳定了该国的金融业。为了纪念他，我用他的名字命名了我的计划。这个计划相当复杂，但是从合法性和技术上来说都相当不错。

　　然而欧洲当局拒绝了我的计划，转而采用“长期再融资操作”。这两个方案的不同之处在于，我的方案能够立即为意大利和西班牙纾困。相比之下，“长期再融资操作”能够让意大利和西班牙各银行参与利润丰厚、实际上毫无风险的套利活动，却让政府债券的收益率徘徊在危险的边缘。

　　我的提议是，利用欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制，确保欧洲央行为意大利或西班牙等国新发行国债的偿付能力风险提供担保，欧洲央行可从各商业银行购买这些债券。这将允许欧洲银行管理局把各类国债当作现金，因为这些国债可以随时卖给欧洲央行。

　　只要这些国债收益率比欧洲央行的利率高，各银行就会发现，以国债形式持有过剩的流动性具有优势。那时，意大利和西班牙就能以接近欧洲央行存款利率的收益率为其债务重新融资。目前强制性存款的利率为1%，非强制性存款的利率要高25个基点。

　　这将大大改善这些国家的债务可持续性。举例来说，意大利的平均借贷成本将从当前的4.3%降下来，市场信心将逐渐回升，未偿还债券的收益率将下降，各银行也不会因持有意大利政府债券而有所损失，意大利将以比较合理的利率逐渐重返市场。

　　这项战略将明显缩短意大利和西班牙债务到期的平均时间。我认为，在当前的特殊时期，缩短债务到期时间是一种优势，因为这将使意大利和西班牙等国政府暂时受到约束，避免相关国家脱离欧洲央行。就意大利而言，暂时的约束可以打消国内政局的不稳定因素，有助于重建政局稳定并促使意大利经济回归正轨。

　　我的提议体现了《里斯本条约》第123款的内容和精神。欧洲央行的任务是为各银行提供流动性，而欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制旨在承受偿付能力风险。欧洲央行不会助长成员国增加借贷，只允许它们以较低的成本为其债务重新融资。

　　欧洲央行和欧洲金融稳定基金如果能够联合行动，就能够完成欧洲央行自身无法完成的任务。在成员国没有想出更加长期性的解决办法之前，采取我的提议能够短期内为欧洲纾困，并缓解欧元设计中致命缺陷的冲击。

　　这样一来，欧洲金融稳定基金实际上具有无限担保欧元区国债的能力。因为只要这个方案运行正常，就没有一个国家会违约，也没有一个国家能滥用特权，否则该国只能自动退出该方案，这将导致该国的借贷成本立即上升。

　　在这次危机中，欧洲当局将首次在没有足够资源的情况下采取行动。对市场来说，这具有积极意义。但是，市场是有情绪的，要应对金融危机，欧洲当局必须清楚这一点。我认为，长期解决方案必须提供政策刺激，让欧洲摆脱通货紧缩的恶性循环，而单单进行结构性改革无济于事。因此，必须由欧盟推出刺激计划，因为每个成员国都必须遵守严肃的财政纪律。刺激计划必须获得共同和单独担保，这也意味着发行欧元区债券将是不二选择。(来自 Project Syndicate)