预期产生泡沫 预期产生崩溃

　　前段时间，朝鲜领袖金正日突然辞世。这则消息一传出，立刻引发了全球市场的激烈震荡，大家一下子把对市场的关注点从欧洲转移到了亚洲，特别是韩国，股市一开市就跌去了5%。这就是所谓的“黑天鹅”事件。人们无法预测金正日这样突然离去后会发生些什么事情。而在市场中，人们最怕的就是那些后果无法估算的坏消息。就像有个相声段子所描述的，不怕第二个靴子落地，就怕不知道它何时落地。当坏消息降临时，哪怕再坏，一旦确定了后果倒也不那么可怕了。

　　比如10年前的“9·11”恐怖袭击就属于“黑天鹅”事件，这起事件的发生好似改变了历史轨迹，美国甚至全球的金融市场，都发生了意想不到的变数。当时人们纷纷抛股票买黄金和白银，以寻求资金的避风港，使得沉寂多年的黄金白银一夜苏醒，于是投资黄金和白银在过去10年收益颇丰。截止到2011年9月11日，白银从每盎司4.16美元到41.49美元，增幅为897%，黄金从每盎司272.30美元到1846.90美元，上涨幅度为578%。与此同时，美元却下跌了34%，而股票市场则上上下下，10年一梦基本持平。

　　写到这儿，我们正好来聊一聊众所周知的“有效市场假说”(The efficient-market hypothesis，简称EMH)。“有效市场假说”认为市场在信息方面存在有效性：已经把过去、现在，甚至将来事件的贴现值反映在了市场的价格中，所以在任何时候，市场的价格都是合理的。

　　但既然是有效市场，那么为何绝大多数普通投资者都经历过股票一买就跌、一卖就涨的情况呢？比如2003年，巴菲特首次购得价值5亿美元的中石油股票。消息一公布，就有成千上万的巴菲特的追随者相继跟进，他们全都攥紧中石油的股票，死也不肯抛。人们太痴迷世界首富的投资策略了，以为只要握紧“股神”选中的股票，自己就一定能像他那样发大财。结果呢？在2007年的4年之后，巴菲特悄悄地抛售了最初买进的中石油股票，单单通过这一笔，巴菲特就赚走35亿美元；同年10月，他将4年间先后买入的中石油的股票全部抛售。应该说“股神”所赚的每一分钱，都导致了中国股民的巨大亏损，信奉巴菲特的中国股民，一个个都成了“反向股神”。

　　因为资金雄厚的巴菲特先大量买进，从而站在了财富金字塔的最顶端，而信奉他的人们一一跟进，在金字塔的底部“严防死守”，等他卖掉股票后转身离去，剩下的残局就只能由垫底的人去收拾了。不知有多少投资于中石油的中国百姓因此而倾家荡产，真可谓“一将功成万骨枯”啊！

　　其实，市场只有从长期来看才是一个有效市场。这个“长期”，以往10年就可算长期，而现在，由于全球化地球村，世界各国相互影响，蝴蝶效应(The Butterfly Effect)越来越迅速而明显。于是这个“长期”越来越长，现在大约至少需要20年才是个有效市场。而从每一个节点来看，恰恰都是“非有效市场”。

　　再举例来说。早在1996年，耶鲁有位著名教授就指出“点COM”有泡沫，前美联储主席格林斯潘也意识到泡沫的存在。格林斯潘挥动利率这根指挥棒，以调高利率的方式打压美国过热的经济与股市。但投资者被贪婪蒙蔽了心智，对调息的声音充耳不闻，纷纷加入全民炒股的疯狂之中。纳斯达克一路攀升，在2000年3月创历史峰值的5000多点，跌至2400点，最后跌到1100点，下跌幅度超过80%。10多年过去了，纳斯达克依然徘徊在2500上下，与最高点相比，依然是拦腰截断。而要回到最高点，将是遥遥无期，除非再产生一个比“点COM”更大的泡沫。

　　纳斯达克的大泡沫，前后有10年之久，一直到最近几年才渐渐回归“有效市场”。房市也一样，好多国家的房市泡沫在吹了10多年之后，非要等泡沫破灭了才会渐渐回归有效市场。这是由于人性贪婪和恐惧的特性所决定的，也正由于此，“非有效市场”远远要多于“有效市场”，市场扭曲的时候要超过合理的时候。

　　事实上，任何时候的市场都是对未来的投机，也就是所谓的Speculating，而人性的贪婪则会扭曲、放大好消息，往往令市场超涨超升，也就是预期产生泡沫。同时，人性的恐惧也会将坏消息放大而扭曲有效市场，结果往往是超跌，也就是预期产生崩溃。因此，普通投资者千万不要追高杀低，由于信息的极不对称，普通投资者总是最后一个得到消息，你买入的价格中已经包括了所有的利多，而且是放大的，所以一买就跌。反之亦然，当你觉得情况糟糕得不行了，只能忍痛割肉时，那个价格恰恰是已经包括了所有的利空，所以一卖反涨，结果亏钱的总是你。

　　这里谈到的这些情况，其实就是华尔街常说的两句话，第一句是：“Buy on the rumor and sell on the news”，(大家往往听到谣言时买入，而得到确认的消息后卖出)；另一句是：“It‘s not about time， timing。”(市场上时机比时间更重要)。在市场大跌时，作为普通投资者如果有“闲钱”，而这笔钱在一两年内是可以不去动它的，那么正好在“黑天鹅”出现后，市场大抛售之际，选几支平时心仪已久、表现稳定亮丽，并且有固定丰厚分红的股票来作为长线投资。因为那些公司平时的股价一般都偏高，价跌时正好赶紧买入。巴菲特的“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”就是这个道理。

　　投资者无可厚非的都想成为巴菲特，那就必须牢记巴菲特的投资原则，而并非跟在他的后面，他买什么你买什么，那样的话你非但成不了巴菲特，而只能成为给巴菲特送钱的那一位。