合肥三洋：行业景气下行拖累公司业绩

　　收入增长离目标有距离，净利润符合预期。合肥三洋2011年上半年实现营业收入18亿元，同比增长27.48%；与合肥三洋的洗衣机销量增速基本一致。归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元，同比增长10.23%。收入离公司制定的2011年销售收入40亿元任务还有一定压力，应加大国内营销力度。盈利水平明显下滑：2011年上半年毛利率为30.78%，毛利率同比减少了3.5个百分点。净利率为9.77%，同比减少了1.5个百分点。上半年营销费用率为15.2%，同比减少了2.5个百分点。管理费用率为3.7%，同比减少了0.3个百分点。

　　洗衣机和微波炉行业景气下行。行业增速和合肥三洋收入增速低于年初预期，合肥三洋洗衣机上半年销量增速为25%，其中内销增长14%，出口增长100%。内销增长略低于行业平均水平，出口增速远快于行业。2011年上半年洗衣机国内外需求均有所放缓，微波炉收入增速低于预期，毛利率水平下滑过快。

　　等待行业拐点，维持“增持”评级。2011年收入增速略有下调，利润增速不变；2012年收入和利润增速均有所下调。我们预计合肥三洋2011-2013年销售收入增速分别为36%、42%、35%；归属母公司股东净利润分别增长17%、43%、26%。2011-2013年EPS分别为0.66、0.95、1.20元，对应PE为16倍、11倍、9倍，今年PEG为0.57，目前公司估值较为合理，但洗衣机行业景气仍处于下行阶段，需等待洗衣机行业拐点出现后再建议参与，维持“增持”评级。

　　风险提示：（1）成本上涨压力。（2）美的系全面进攻加剧竞争。（3）刺激政策效应减弱，洗衣机需求下滑。

　　

(作者:张泽京)