江苏三友：热解线建成 九月投产

　　业绩增速超预期：2011年上半年，实现营业总收入3.05亿元，比去年同期增加64.84%，实现利润总额1109.74万元，比上年同期增加43.47%，实现归属于母公司所有者净利润766.23万元，比上年同期增加45.79%，每股收益0.034元。增速超出市场预期，主要原因为：业务量的增长以及产品附加值的提高。

　　下半年进入旺季：公司上半年主要以生产夏、秋装（衬衫、裙子）为主，产品的附加值相对较小；而下半年则以生产冬、春装（大衣、羽绒服）为主，产品的附加值较高，实现的利润较大，因此，公司的业绩主要集中在下半年。2010年下半年完成净利润的70%以上。中报披露目前公司的生产计划已安排到年底，生产任务饱满。公司预计三季度的业绩较去年同期增长30~50%，估计前三季度每股收益为0.09~0.11元。

　　废轮胎热解生产线建成，即将投产：目前，项目一期的四条生产线设备（年处理4万吨废轮胎）已经安装完毕，正在进行投产前的设备调试，力争于今年九月底进行试生产。由于今年“黄梅天”持续时间长、降雨量大，因此影响项目基建进度，另外因“黄梅天”造成的园区相关配套工程未及时到位等因素对项目的建设造成一定程度延误。因此，热解项目对2011年的贡献将低于我们的预期。后续热解项目建设将不受影响，公司已经为该项目申请了6.25亿元的银行贷款额度，满足后续16条线的资金需求。

　　北斗授时项目取得进展：江苏北斗科技有限公司参加了江、浙、沪三省市交通部门联合申报、研发的“长江及京杭运河航运智能化管理（船联网）项目”和铁道部组织的2011年科技攻关项目——铁路系统北斗卫星授时技术研究的招标研发。此外，公司重点在光分路器、光连接器生产线的扩能建设以及光通信产品入围运营商采购网络的资格审查等方面进行了投入，江苏北斗的产能和效益将在下半年开始逐步释放，下半年有望盈利。

　　重申买入-A评级，调整目标价至16.25元：公司在立足原有业务稳定发展的基础上，积极进军环保节能领域和北斗授时新业务。10转增3.8摊薄后，预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.17、0.65、0.84元，我们重申买入-A评级，按照2012年25倍的目标PE给予6个月目标价16.25元。

　　风险提示：废旧轮胎热解技术的生产线设备尚未有产业化应用。

　　

(作者:刘军;谭志勇)