黑牛食品：管理层动力提升 产能瓶颈打开

　　要点一:管理层动力提升——提高管理层薪水。

　　黑牛在吸引和留住人才方面，坚持“信任是基础、事业为平台、利益是杠杆，感情为纽带”。公司千方百计提高员工的福利待遇，并为其施展才华搭建平台、创造各种便利条件，力求最大限度地挖掘员工的潜能，使员工伴随企业的做大做强而逐步成长。

　　要点二：管理层动力提升——股权激励量虽小效果不容忽视。

　　公司今年6月董事会通过股权激励草案，根据本计划累计授予激励对象的限制性股票数量不超过270万股，占公司现有股本总额的1.124%。其中，首次授予数量为251.28万股，占授予总量的93.067%，预留18.72万股，占授予数量的6.933%。预留部分用于公司近期将引入的骨干员工。

　　要点三：产能瓶颈打开

　　1）液态奶及饮品液态奶合肥项目一期8万吨，二期4万吨，合计12万吨。其中一期的2万吨于09年以自有资金建成，11年初一期的另外2万吨投产，11年8月一期的剩余4万吨和二期的2万吨试产。整体项目预计于明年底达产。

　　液态奶苏州项目4万吨，预计于明年底投产。

　　2）豆奶粉公司上市时拥有豆奶粉产能3.5万吨（广东揭东1.5万吨，辽宁2万吨），募投项目陕西杨凌1.5万吨豆奶粉项目11年8月底投产，揭东豆奶粉生产线技改新增7200吨预计11年9月底投产。

　　3）复合麦片公司上市时原有复合麦片产能8100吨（基本在广东汕头），汕头复合麦片扩产项目完成后新增产能6660吨（11年12月底投产）。

　　4）其他此外，公司10年10月拟以超募资金投资建设芝麻糊扩产项目，达产后新增年加工成品4500吨，预计2012年6月投产。

　　我们认为产能逐步释放有利于打开束缚公司发展的产能瓶颈，有利于配合市场面的开拓。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司11-13年的收入分别是8.95亿元、13.85亿元、19.77亿元，EPS分别为0.42元、0.63元、0.87元。对应的市盈率分别为36.93倍、24.80倍、17.92倍。短期内公司股价可能受制于A股市场整体较弱和公司业绩释放有待时日，但鉴于公司目前股价基本回落到合理位臵，管理层动力得到提升和产能瓶颈打开，长期已具有投资价值，我们上调公司评级至“买入”。

　　

(作者:金嘉欣)