四方达：短期业绩略低预期 长期增长潜力值得关注

　　2011年第二季度，公司的毛利率和净利润率分别为45.91%和34.61%，同比分别上升了1.58和22.44个百分点，基本复合我们之前的预期。净利润率的上升幅度较大，其原因就在于期间费用率的如期下降。但是考虑到财务费用率的影响，公司盈利能力虽有所回升，但仍未恢复到正常水平。下半年，公司高毛利率的石油片产品的销售情况有望好转，公司盈利能力仍有望持续向好。

　　从营收的角度看，公司在2011年上半年共实现营业收入5246万元，同比增加8.83%。而二季度单季度仅实现营收2732万，同比仅微增了2.16%。公司的营收增速不太理想。但是长期看，公司的营收仍具有较大的增长潜力。尤其是外籍专家的加盟，增加了公司在竞争中取胜的“砝码”。

　　由于国内聚晶超硬复合材料产业还处在起步阶段，我们认为其发展需主要解决两个层面的问题。一个是技术层面的问题，即先能够拿出高技术含量的产品与国外产品在一些领域展开竞争，逐步蚕食国外厂商的市场份额。目前这一趋势已经开始。另一个层面是价格的问题，即能够逐步提升制备工艺，降低成本，并逐步在一些可能的领域内加快对硬质合金的取代，或以复合材料的形势渗透。从趋势上讲，这两个方面都没有问题，需重点关注的是过程的快慢。

　　预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.52、0.64和1.90元，动态市盈率分别为50.44、41.56和13.97倍。由于聚晶金刚石超硬复合材料的技术壁垒高，国内产品取代国外产品和蚕食硬质合金市场的趋势确定，公司的国内行业龙头地位明显，此外两个超募项目的实施更是给公司业绩带来大幅增长的可能，因此我们从长期投资的角度维持对公司推荐的投资评级。

　　风险：公司的产品开发仍有一定的技术风险和市场推广风险。此外虽然长期看公司有业绩爆发增长潜力，但是公司短期的估值水平仍然偏高。

　　

(作者:潘喜峰)