西部矿业：近看获各琦 远看玉龙

　　西部矿业是国内有色金属行业最大的多金属矿业公司之一，位于中国西部地区青海省，拥有丰富的铅、锌、铜金属资源。目前公司拥有锌储量352.90万吨、铅储量229.63万吨、铜储量740.74万吨、银3412吨和金19.97吨。公司的业务涉及矿山的采选、冶炼和贸易，其中以矿山采选为重点。

　　矿产业务：资源增长有限，铜矿扩产是亮点。公司主要的矿产资源是铅、锌和铜。公司目前的发展战略为“小步快跑”——充分利用现有的矿产资源，深挖潜力，未来资源增长有限。获各琦矿开采能力持续扩建，近期有望释放产量。玉龙铜矿乃公司未来利润增长点，配套设施问题导致短期内难见效益。冶炼业务：规模小，盈利能力弱，对公司业绩影响不大。公司目前拥有的铝冶炼产能11.2万吨、铅冶炼产能15万吨和锌冶炼产能7.4万吨，铜冶炼产能6万吨。与国内其他的冶炼企业相比，规模偏小，且盈利能力差，处于盈亏平衡点附近，不是公司重点发展方向。资源注入短期难成行：集团资产注入预期不明确，会东铅锌矿处于资产重组改制和恢复生产阶段，从改制方案确定到协议执行完毕，再到启动生产尚需较长时间，因此会东铅锌矿短期内不会注入公司。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2011-2013年EPS分别为0.59、0.61、0.74元，结合国内同类上市公司的估值水平，给予公司2011年26倍市盈率，对应合理股价15.34元，给予“推荐”评级。

　　

(作者:刘敏达)