恒顺醋业：近期销售“淡季不淡”基本面持续好转中

　　投资要点概括：预计全年醋业收入增速25%以上

　　（1）7、8月销售收入增速20%以上，呈“现淡季不淡”，预计全年醋业增速为25%以上，而房地产收入同比低于去年，百盛商城投资收益或仅有去年一半，黄酒业务仍在开拓中，预计今年贡献几百万收入。

　　（2）管理层换届仍存变数：董事长由市常委任命，不能简单看年龄来定去留，而今年为地方政府换届年，故管理层换届仍存变数，且股权激励于现任董事长任期内很难体现。

　　（3）预计公司未来2年逐渐向好转变：1）外在动力：行业带来的机遇，山西“勾兑醋”媒体报道使得消费者更加关注食品安全问题，利于龙头企业发展，且食醋行业目前集中度较低，龙头企业有进一步扩大份额的空间。2）内在压力：第一、地产业务规划推出，公司上下倾注醋业精力加大，且房地产业务退出也有利于降低财务费用，提高公司整理净利率水平；第二、新厂区将至少新增2000万元的折旧，则管理层对利润有压力，而公司存在多处费用节约空间。

　　盈利预测和投资评级：一年内合理估值17元

　　预计2011-13年实现EPS 0.36、0.43和0.53元，考虑公司成长性，按照2012年35倍-40倍计算，一年内合理股价为15-17元。若采用市销法，扣除房地产约10倍PE1元股价，公司市值不到18亿元，食醋业务2011年市销率为2.4倍，相比其他调味品上市公司，市销率偏低，维持公司“买入”投资评级。

　　

(作者:胡鸿;汤玮亮)