美邦服饰：学习H&M和Zara 致力成为中国快时尚巨头

　　中国服装消费高增长态势仍将持续十年，未来十年服装支出复合增长率为11.59%。美国数据显示：人均GDP达到$5000-$10000是，个人服装消费支出增速最快。至2012年，中国人均GDP将突破$5000，到达$10000的时间为2017年，到达$20000的时间为2022年，中国服装行业高速发展的态势仍将持续十年。

　　居民消费理念的成熟促使服装公司由80、90年代单纯的制造厂商转变为品牌运营商。我们认为经过近三十年的积累，休闲服饰行业发展趋于成熟，亦成功探索出一系列适合自身产品特征的经营策略。在成熟发展阶段，品牌运营能力和供应链管理能力较强的公司胜出可能性较大。

　　美邦服饰主要从事Meters/Bonwe和Me&City休闲服饰的设计、生产和销售，2010年收入和利润总额分别为75和10.34亿元，是中国销售额最大的休闲服饰公司（收入高于第二名森马20%）。公司采取直营和加盟结合方式建立了遍布全国的销售网络，2010年店铺总数为3659家（直营690家，加盟2969家）。

　　美邦服饰以H&M和Zara为目标，致力成为中国快时尚的巨头。当前公司已经逐步建立适合快时尚消费的经营模式：强调供应链管理体系的建设，在保证品质的同时，实现快捷供货；1997年开始实施信息化系统建设并不断完善，监控供应链、物流运输和直营销售等环节，保证产品供应的及时流畅；建立690家直营店铺，更好的获取终端消费者信息，展示品牌形象。

　　Meters/Bonwe和Me&City虽然在品牌定位上具有明显的差异，但是两者的经营模式并未完全体现出这种差异。我们看到公司为促使两者经营的差异更为明显所作出的努力，基本认可公司当前的调整策略，认为公司虽然在与H&M和Zara相比仍存在较大的差距，但是发展方向正确，长期的发展空间巨大。

　　预测2011-2013年净利润分别为12.22、16.13和21.56亿元，对应增速61.21%、31.02%和33.41%；EPS分别为1.22、1.60和2.14元。收入和净利润三年的复合增长率分别为29.22%和49.61%。美邦当前已经初步建立适应快时尚消费的运营模式，品牌发展战略比较清晰，我们认为美邦推崇的低成本时尚契合了消费理念日益成熟和时尚敏感度不断提高的中国居民的需求，中短期经营策略的微调给业绩的带来压力逐步减弱，长期发展空间巨大。公司合理价格区间在39.04-40元，对应2011年32倍和2012年25倍的PE，买入投资评级。

　　

(作者:徐晓艳)