凯美特气：上游搬迁促使募投项目股权转让

　　调整盈利预测。由于公司将其持有燕山凯美特60%股权转让，燕山凯美特将不再为企业持续贡献业绩，投资收益3500万元计入本年度对外投资收益，同时考虑到其他项目的盈利能力的兑现程度，我们调整了公司2011-2013年的业绩，预计2011-2013年的EPS分别为0.73、1.20、2.16元/股。

　　对公司的理解与反思。公司募投项目的60%股权转让，虽然尚有3500万元的投资收益，但总体上仍然不算成功，而且公司受制于上游石化企业，目前，在我们看来，这样的依附模式存在着较大的不确定性，而且难以把握，无论从公司层面还是投资层面，也就是说，公司虽然未来项目的增多可以持续贡献业绩，但其中包含的风险因素实际上将大于同类加工企业，所以给予的溢价将会被打折扣。

　　风险分析：各项目进展低于预期、气源成本增长(这种可能性逐渐增加)及新进入者抢占市场份额(已经存在)、上游石化企业受环保因素影响(但公司已经围绕项目开始实施)。

　　业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.73、1.20、2.16元/股，对应PE为41X、25X、14X。我们重新评估了公司业绩成长中面临的风险，以及公司受此事件影响所带来的业绩下调，结合目前的市场环境(公司股价相对股指的变动幅度)，我们下调公司至中性评级。

　　

(作者:张延明)