尔康制药：药用辅料保盈利 磺苄西林钠促成长

　　药用辅料龙头企业：公司目前共有112种药用辅料产品，是国内药用辅料生产企业品种最全的企业，同时拥有多个国内独家药用辅料品种，近三年新增80个品种，目前有70多个品种正在申报注册批件，具有较强的研发创新能力，占有最大的市场份额。

　　辅料市场亟待规范，集中度将大幅提高：药用辅料行业市场规范性严重不足，一些药品生产企业使用食品级、化工级辅料代替药用辅料，药品质量堪忧，药用辅料规范化政策。药用辅料市场集中度非常低，公司作为最大的生产企业，只占有1.05%的市场。因此，公司作为标准化市场的排头兵，将受益于行业标准的执行和集中度的提高。

　　磺苄西林钠作为新型抗生素，市场前景广阔：磺苄西林钠具有抗菌谱广、安全有效性高、毒副作用小等众多优点，是唯一同时对绿脓杆菌和耐药金黄色葡萄球菌保持强大抗菌活性的酰基青霉素，2009年已被列入国家基本医保药品目录。公司磺苄西林钠从原料药到制剂均可自给，是国内唯一一家拥有注射用磺苄西林钠全部3个规格（1g、2g、4g）产品批准文号的企业。

　　募投项目：本次募投资金主要用于新增产能，在药用辅料方面，新增年产5000吨药用甘油、5000吨药用丙二醇、10000吨药用乙醇、2000吨药用氢氧化钠。在原料药方面，新增年产50吨磺苄西林钠原料药。

　　风险提示：1.药用辅料行业规范化进程不顺利；2.抗生素限用带来的风险；3.磺苄西林钠市场推广不顺利；4.募投项目进展不顺利；

　　盈利预测及估值分析：预计公司2011-2013年收入增速为85.83%、58.28%和40.74%，利润增速为95.88%、52.29%和46.07%，摊薄EPS为0.706、1.076和1.571元。由于公司是A股市场唯一的药用辅料公司，没有可对比公司，目前化学药的平均估值水平为22倍，考虑到公司独特的产品特性和高成长性，给予30-35倍市盈率，按照公司2011年的盈利预期，EPS为0.706元，公司的合理价值区间在21.18-24.71元。

　　

(作者:郑一宁)