四方股份：智能变电站建设最敏感的标底

　　智能变电站建设最敏感的标底：继电保护及变电站自动化系统作为公司的核心产品，主要应用于电网的变电环节，是智能化投资的重要环节之一。在今年国家电网公司前三次集中招标中，在所有设备厂商排名中继续保持第二位。目前受到技术标准不完全统一，智能变电站尚未大规模开建，我们预计明年标准有望统一，开始大规模建设。公司70%的业务来自于此，是二次设备企业中对智能变电站建设规模最敏感的企业，届时公司业绩有望爆发式增长。

　　配网自动化业务潜力巨大：在智能电网领域，除了继电保护及变电站自动化外，公司在配网自动化领域竞争实力较强，公司中标长沙项目，是国家电网试点的19个城市之一。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。按照平均每个城市投资主站5000万，采集终端覆盖2万个，每个采集终端2万元测算，每个城市配网自动化总投资在4.5亿左右。

　　从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别，市场空间广大。公司作为该领域技术成熟的核心企业之一将受益于此，公司该业务目前处于起步阶段，未来有望爆发式增长，成为公司的核心业务之一。

　　与ABB合作抢占中国直流市场：公司与ABB中国成立合资公司，合资公司将专注于注于提供全套高压直流（HVDC）输电解决方案，包括生产换流阀、控制和保护系统等关键设备，其中公司和ABB各占50%，由ABB并表。ABB拥有世界领先的换流阀生产技术，合资公司在中国直流市场前景广阔。

　　发电厂自动化有望快速增长。公司积极拓展电厂自动化业务，水电厂继电保护和自动化产品增速较快。前几年国家停批水电站影响了该领域的投资速度，目前国家已经开始重新放开常规水电站的核准，预计未来几年水电项目较多，公司该领域有望较快增长。

　　积极拓展工矿企业自动化。公司积极开拓电网外的风电升压站、冶金钢铁、石油石化、化工、煤炭、地铁及交通等工矿企业的电力自动化业务。随着国内厂矿企业的产量的增长，工矿企业的电力设备改造与新建项目需求将增长，公司在该领域有望较快增长。

　　国际业务有望快速增长：公司积极推进国际业务，国际业务中印度市场继续保持良好的增长态势，公司采取与当地企业合作的模式（提供核心元器件）

　　争取市场份额，目前印度合作方企业的市场份额仅次于ABB、西门子。公司目前在积极推进了其他国家的业务拓展。此外公司与特变电工建立合作，借助特变电工在海外市场的影响力拓展国际市场。

　　其他领域技术准备较多：公司在其他领域技术储备较多，例如分布式能源、微电网技术、光电互感器等领域，未来都有望成为公司业绩增长的推动力。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.55、0.75、0.99元（各年业绩均考虑了增值税返还），对应目前市盈率为35、25、20倍，在二次设备中估值并不算高，公司积极拓展海外市场、工矿企业、电厂业务，这不仅增加公司业务的增长点，也降低对国家电网的依赖程度，考虑到智能电网未来5-10年投资较为明确，给予“增持”的投资评级。

　　投资风险。公司70%以上的业务来自于电网，电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

　　

(作者:梁玉梅)