烽火通信：大股东结构调整 强化内部治理

　　国有企业效率此前较低

　　除了刚上市的1999和2000年，以及光通信增长最为火爆的2010年以外，公司净资产收益率从来没有超过10%。这不是规模通信设备企业应有的表现。

　　海外市场开拓进展缓慢

　　截止目前其海外市场收入占比基本没有超过10%。这和华为中兴大踏步的开拓海外市场的发展轨迹完全不同。而光通信虽然在近2年国内市场有一个较好的增长，但预期在2014年以后，国内需求将进入平稳状态。如果不能及时开拓海外市场，支撑目前25倍的动态估值(或者此前的30倍)是有困难的。

　　股权调整意义大

　　这次的股权调整看似左手换右手，但是我们觉得这次股权的改变比之前的增发甚至股权激励都来的有意义。说明公司真正在进一步推动企业内部调整，优化主业结构，增强企业竞争力。我们积极看待这次调整，对上文中的各种问题的解决将起到重要作用，但公司发展真正获得突破，需观察其在开拓海外市场方面获得成功。

　　结论：

　　在目前估值水平下，给予公司“增持”评级。

　　

(作者:刘飞烨)