亚玛顿：光伏减反玻璃龙头 产能技术同步提升

　　申购建议：公司合理股价31.00~38.75元。考虑到限售期的影响，建议按10%的折扣价申购，建议申购价为27.90~34.88元。

　　主要依据：

　　公司是国内光伏减反玻璃龙头。公司自成立伊始便一直致力于光伏玻璃镀膜技术的研发以及光伏镀膜玻璃生产和销售。截至2011年6月，公司光伏减反玻璃的年生产能力达到1，800万平方米，是国内光伏减反玻璃生产规模最大的企业之一。2010年公司销售光伏减反玻璃和提供镀膜加工的合计数量为1，705.22万平方米，占据全球光伏玻璃应用市场18.52%的市场份额，处于市场领先地位。公司与无锡尚德、韩华新能源、阿特斯等主流光伏组件制造商结成了良好的客户关系，在上述客户光伏减反玻璃供应商中均排名第一，具有明显的市场先发优势。

　　镀膜玻璃生产与镀膜加工业务双管齐下，盈利能力较强。公司光伏减反玻璃业务采取两种商业模式，既坚持自主采购超白玻璃原片加工成光伏减反玻璃，也接受光伏组件制造商委托公司加工光伏减反玻璃。2010年两项业务的收入占比分别为68.08%和31.77%，毛利率分别高达42.21%和86.19%，综合毛利率为56.11%，毛利率水平高于国内同行业玻璃生产企业，盈利能力较强。

　　加工技术领先，即将进入TCO玻璃市场。公司是国内最先实现光伏玻璃减反膜技术产业化生产的企业之一，在镀膜材料体系选择、成膜工艺路线的研发和运用、以及镀膜生产设备选型和改造上具有原创性。通过自主开发，公司掌握了用于镀制减反膜的纳米颗粒稳定复配技术，以及通过自主专有镀膜工艺方法实现大面积均匀制备减反射膜技术。公司的光伏减反玻璃增加透光率达2.5%。另外，公司通过引进日本和芬兰的先进设备，结合自身在光伏玻璃镀膜材料方面的技术和经验，成功开发了FTO透明导电玻璃产品，其小试产品性能已成功达到TCO玻璃技术标准。公司将逐步进入TCO市场。

　　光伏减反玻璃市场空间广阔。据EPIA预测2011年全球光伏新增装机容量将增长到2009年的三倍左右，上升到21.1GW，2012年至2015年，光伏电池组件装机容量在政策驱动下将保持21%以上的年均复合增速。

　　

(作者:肖世俊)