探路者：完善公司治理 实施多品牌战略

　　董事会换届，创始人与职业经理人转换，公司治理更加完善换届后，原创业团队中在高层任职的仅有蒋总，其他引入职业经理人。公司完全将经营活动交给总裁彭昕，高层管理引入孟永立副总分管研发设计。原董事长盛总不再过问具体经营活动，只对考核指标和结果问责。

　　我们认为，公司通过管理人员职业经理人化，可以提高公司的治理水平和管理效率，为未来的持续发展提供人才上的保障。

　　品牌延伸战略：两新品牌分别覆盖城市网购和二三四线消费群一、关注到不同层次的需求，公司计划新增一户外休闲子品牌覆盖二三四线城市的线下消费者；二、在国内网购快速增长的大背景下，公司计划建立全新网络品牌抓住城市网购消费群体。

　　我们认为，通过新品牌抓住网购和三四线消费者，在不损害探路者品牌中高端形象的前提下，扩大受众，有利于公司销售收入的快速增长。但新品牌的建立，需要时日；大量资金的投入，预计将给公司销售和管理费用带来压力。

　　实体店增速仍然飞速；品牌渠道电子化，分享网购高成长盛宴公司品牌发展主线仍是做大做强探路者品牌，探路者品牌实体店在年底预计接近1000家；同时计划搭建电子商务渠道，和加盟商一起分享网络消费的收益。

　　我们认为，探路者渠道电子化是品牌服饰领域的一次探索，探路者如果实现网络平台与加盟商共赢，不但给公司带来直接效益，也会给品牌服饰企业发展电子商务且不侵蚀实体店收益起到示范作用。.终端精细化管理按计划推进在ERP覆盖之前，公司较难统计加盟商的销售和存货情况。截止2011年6月30日ERP线上覆盖率达76%。

　　在EPR完全覆盖后，公司还将通过采取各种考核和奖惩方法提高ERP执行治理，让加盟商把真实信息反映上来。

　　我们认为，若公司明年整个覆盖率能达到90%，将对终端管理准确率大大提高，能观察到和收集到第一手资料，就能更好的了解消费者行为，从而更好的指导加盟商订货和安排生产、营销推广活动。.投资建议2011秋冬季产品订货金额增长93%，2012年春秋季产品订货金额同比增66%。，基本锁定了2011、2012年的高增长。

　　预计2011-2013年营业收入分别为7.53、12.45、19.39亿，净利润分别为0.93、1.59、2.47亿，EPS0.35、0.59、0.92元，对应PE56.8、33.3、21.4倍。目前的高估值基本体现公司的高成长预期，维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:马莉)