豫光金铅：中期受制于铅酸蓄电池行业整顿

　　调研目的：

　　与公司管理层就公司基本情况、目前发展状况及未来发展方向进行交流与沟通，在此基础上对公司经营及业绩作出判断，以确定公司目前的投资价值和未来股价上涨的动力。

　　投资要点：

　　公司是最大的铅冶炼商，但业绩仍需靠贵金属支撑。

　　公司是我国最大铅冶炼商，拥有40万吨每年的电解铅生产能力，在粗铅配套方面，富氧底吹冶炼产能20万吨，熔池熔炼设计产能8万吨但实际生产能力10万吨，再生铅产能10万吨。但是由于2010年初以来铅行业景气度逐渐走低、下游需求逐步疲软，加上公司对资源完全依赖度使得公司铅产品处于亏损状态。而铅冶炼副产品金银等贵金属由于价格持续上涨，成为公司盈利的重要支撑，公司银、金产能分别为650吨、3.5吨，是国内最大的白银生产商，2011年中期金银合计贡献毛利占比60%左右，成为公司盈利的重要支撑，除此之外铜、硫酸等副产品也为公司提供盈利支撑。从行业目前发展状况来看，公司未来两年内业绩仍将需要依赖于副产品。

　　铅酸蓄电池行业整治对公司有重大影响。

　　今年4月份以来九部委开展的对铅酸蓄电池行业污染专项环保整治工作令多个省份的铅酸蓄电池企业大面积停产，其中广东、浙江、江苏等主要铅酸蓄电池生产地受到影响较大，全行业约60%产能停产，对公司下游铅酸蓄行业需求造成严重打击。铅酸蓄电池是铅行业最大下游需求，消费占比80%左右，自年初以来铅酸蓄电池累计产量增速持续下滑，由年初的10%以上下将到目前的仅2.42%的增速，从目前铅酸蓄电池行业整顿力度来看，短期内不会放松，而随着铅酸蓄电池行业准入条件进一步出台，更多的中小企业将面临着直接淘汰。

　　公司铅产品需求将持续受到下游行业整顿影响，未来盈利将面临较长时期的考验。

　　

(作者:许雯)