中国平安：计划外变化加深跌幅 不改趋势

　　H股拉动A股下行。9月26日，中国平安H股大幅下跌13.7%，带动A股下跌9.58%，中国太保和中国人寿也受波及，分别下跌7.08%、3.81%。9月26及前三个交易日，中国平安港股累计下跌超过27%。

　　公司基本面无变化，下跌由股东减持或融资传闻引发。根据我们与公司的沟通，公司基本面没有太大变化。如同我们在前期报告所述，中国平安目前有几大不利因素，包括再融资风险：银行业务整合需要资本金支持，而平安保险业务本身偿付能力就已捉襟见肘；小非减持压力由来已久。由平安大跌发端于H股，可能的因素主要包括：港股投资者减持或者H股巨额融资等。

　　保险股面临多重不利因素叠加：此次加息周期保险公司资金成本快速上升，幅度超过投资收益率，保险公司利差收窄；银保监管新规导致银保渠道保费增长受限；股票投资环境不佳，保险公司权益投资盈利难度大，同时保险股的强周期属性自然难有表现。此次计划外变化更是让保险股股价雪上加霜。

　　准确的下跌缘由尚未明晰，但是这种计划外变化只是加大股价波动幅度，公司投资逻辑和未来趋势仍未改变。寿险行业利差止跌、基本保持稳定，利差上行拐点未出现，这一情况短期内难以改变。保险公司低景气运行已在盈利和估值上充分反映。对于中国平安，目前估值已接近历史最低点，从中长期来看，具备投资价值，维持增持评级。短期看，公司受制于行业的低景气以及公司面临的减持、融资等不利因素，股价内生的上行动力不足，未来更依赖外部资本市场好转。

　　

(作者:黄立军)