亚玛顿：国内最大的镀减反膜供应商

　　1．事件

　　亚玛顿首次在深市中小企业板公开发行股票。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、今年全球约1.39亿m2的光伏玻璃可镀膜

　　在全球环保意识增强但能源需求不断增加的大环境下，各国政府出台电价补贴等支持政策，光伏产业发展迅猛。根据EPIA数据，过去十年间全球太阳能装机容量增长27倍，年均复合增长率达39%，2010年光伏装机新增容量达16.6GW。我们预计今年新增容量达19GW。假设每10GW需7300万m2的光伏玻璃，今年可镀膜的市场容量达1.39亿万m2。

　　（二）、公司为客户提高光伏组件输出功率2.5%

　　鉴于国外光伏补贴政策下调预期的压力，光伏发电系统集成商下压组建价格。除了控制成本外，提高组件输出功率是国内光伏组件制造商应对价格下降的措施之一。我们认为镀减反膜是目前最经济的组件输出功率提高方式。超白压花玻璃、超白浮法玻璃等普通光伏玻璃镀上公司减反膜后，可见透光率至少提高2.5%，相当于等效提高光伏组件输出功率。

　　2010年公司1705万m2的镀膜玻璃销售及镀膜加工总数，占全球晶体硅组件光伏玻璃市场的18.52%。镀减反膜目前还不是组件的标准配置。光伏组件价格下降的压力会促进减反膜的需求，作为一个有相当市场份额和生产规模的光伏减反膜玻璃公司，公司未来业绩发展可期。募投项目将进步加大公司规模优势。

　　（三）、公司占据地域优势、优质客户群

　　根据EPIA数据，2010年中国光伏组件出货量约8.3GW，占全球50%以上。国内出货量前5名的光伏组件制造商，无锡尚德18.88%，英利新能源12.77%，天合光能12.75%，阿特斯9.66%，韩华新能源9.6%，合计占国内出货量的64%，均为公司优质客户。

　　公司地处中国江苏常州，较竞争对手占据了地域优势。超过50%的光伏组件来自于中国，而江苏又是中国光伏组件企业聚集之地。公司离其客户距离近，以天合光能为例，两者间距离仅不到15km。

　　3．投资建议

　　我们预计2011-2013年盈利预测为1.52元、1.94元和2.19元，结合类似公司平均估值水平，我们给予公司2011年25-28倍市盈率，对应的合理估值区间为38-42元。

　　

(作者:邹序元)