中国水电：新股申购策略与新股上市定位

　　一、公司介绍

　　中国水电是由中国水利水电建设集团公司（下称“中国水电集团”）联合中国水电工程顾问集团公司（下称“中水顾问集团”）发起设立的，成立日期为2009年11月30日。

　　发行前，中国水电集团持有公司99%的股权，是公司的控股股东，中水顾问集团持有公司1%的股权，实际控制人是国资委。

　　公司是以技术创新为核心竞争力，依托强大的工程建设能力，以工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁及房地产开发为主的，兼顾专业化与相关多元化，具有国际竞争力的特大型、综合性企业集团。

　　二、公司竞争优势

　　从行业竞争情况来看，我们总结出公司的核心竞争优势。

　　优势之一：国内市场份额较高，建设优势明显

　　自二十世纪五十年代以来，公司承担了国内65%以上的大中型水利水电工程的建设任务，承建或参建了包括长江三峡、南水北调、拉西瓦、刘家峡、岩滩、小浪底、二滩、小湾、龙滩等具有世界影响的大型、特大型水利水电枢纽工程，截至2011年6月30日累计完成总装机容量达1.46亿千瓦，为中国常规水电装机容量、水电在建规模跃居世界第一做出了突出贡献。公司凭着中国规模最大的水利水电工程建设的实力，在国内水利水电建筑工程市场上占据绝对的优势地位。

　　优势之二：综合实力行业领先，多业务协同发展

　　公司以水利水电建设为依托，向其他建筑领域延伸，在铁路、公路、工业与民用建筑、市政、机场、吹填疏浚等相关建筑领域均具有良好的业绩，已经成为我国乃至全球特大型综合建设集团之一，综合实力行业领先。

　　公司在坚持水电主业的同时，在非水利水电建设领域中也完成了一批有影响力的工程建设项目。同时，公司积极推进相关多元化战略，分别进入了电力运营、设备制造、房地产等领域，并在相关领域形成了优势互补、协同发展的态势。这些领域中除工程承包、电力投资与运营稳健发展以外，设备制造与租赁业务均面临新的发展机会，房地产开发业务增长迅速，并具有巨大增长空间。

　　优势之三：电力投资、运营将提升公司盈利

　　公司利用在水电工程建设市场的优势，逐步构筑起了公司的电力投资与运营业务，形成了包括以水电为主，积极发展风电，稳健开发火电的投资格局，并力图使这一业务成为公司新的、稳定的利润增长源。电力投资与运营业务的毛利率远高于工程承包业务，未来将与公司的工程承包业务形成有效的支持和补充。

　　三、募投资金项目概况

　　公司拟将首次公开发行股票募集的资金用于以下项目：1）设备采购，包括工程施工设备采购项目和柬埔寨甘再水电站BOT项目；2）清洁能源电力投资，包括甘肃酒泉干河口风电项目和四川毛尔盖水电站项目；3）公共基础设施建设，包括四川成简快速路BT项目；以及补充流动资金。

　　四、盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年将分别实现销售收入1370.18亿元、1836.04亿元、2460.29亿元，分别同比增长35%、34%、34%；将分别实现净利润38.37亿元、50.61亿元、64.91亿元，分别同比增长31.80%、31.91、28.26%%；按照增发后总股本101亿股计算，全面摊薄后2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.50元、0.64元。

　　目前我们跟踪的建筑业重点上市公司2011年动态市盈率是12倍，我们选取与公司业务相近且在上交所上市的葛洲坝、安徽水利，以及与公司股本相近的中国中冶、中国铁建作为可比公司，目前这些公司的平均市盈率为15倍，考虑目前水利概念受市场追捧可能使公司获得一定的溢价，我们认为2011年公司的合理发行价在4.56-5.70元之间，对应的市盈率12-15倍之间。

　　

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