水晶光电：光学传统业务增速仍旧强劲

　　单反单电数码相机用光学低通滤波器业务持续高增长

　　11年上半年全球数码相机出货量同比下降7%，相反高端单反单电数码相机出货量同比增长25%，产品需求差异化明显。公司已经进入索尼、奥林巴斯、松下和三星的单电相机以及佳能单反相机的供应链，占索尼单电用OLPF需求量的40%左右，市场竞争优势明显。未来公司单反单电用OLPF产能将从300万片/年扩充到650万片/年，新增产能的释放将维持公司OLPF业务的高增长。

　　红外截止滤光片受益可拍照手机市场的快速增长

　　全球前三家企业奥托仑、水晶光电和欧菲光基本上占据了红外截止滤光片(IRCF)全球55%的市场份额。欧菲光已经把业务重点转移到触摸屏领域。较高的技术和客户粘性以及市场相对垄断的竞争环境，形成IRCF产品较高的行业壁垒。公司定增项目将扩充产能1.8亿片/年，达产后产能将达到5亿片/年。

　　随着新建产能的逐步释放，IRCF业务未来三年复合增长率保持在30%以上。

　　LED蓝宝石衬底已经量产，未来将成为公司新的利润增长点

　　背光源市场需求变缓是本轮蓝宝石衬底价格下降的主因。根据预期，2012年LED照明市场即将启动，届时全球蓝宝石衬底供过于求的局面将会得到缓解。

　　预计2012年底公司LED蓝宝石产能将从目前的12万片/月左右提升至50万片/。LED蓝宝石衬底业务将成为公司新的重要的利润增长点。

　　风险提示

　　经济大幅放缓可能导致数码相机等消费品需求不能达到预期；LED蓝宝石衬底价格持续下跌导致公司新建项目推迟的风险。

　　公司技术优势明显，新产能释放保障未来业绩，给予“推荐”评级

　　以定向增发后最大股本1.36亿估算， 2011-2013年全面摊薄后每股收益分别为1.05元、1.46元和1.85元。目前股价除权后28.23元(=33.09*1.16/1.36)对应11-13年动态市盈率分别为27倍、19倍和15倍。基于公司的技术领先优势和产品业务收入较快增长的市场预期，给予公司“推荐”评级。

　　

(作者:段迎晟)