桂林旅游：主业快速增长 助力三季报净利大增

　　群益证券

　　公司2011年三季度业绩预告显示净利润在4374-4774万元，YoY增幅在56%-71%，符合我们此前的预测，主要是旗下景区：银子岩、两江四湖、井冈山等游客大幅增长。四季度福隆园土地开发结算将扮靓业绩。预计2011、2012年净利润1.01亿和1.32亿，YoY增长43%和30%，2012P/E25倍，综合考虑若获得国家旅游改革试验区的政策利好将进一步打开公司发展空间，维持买入的投资建议。

　　三季度业绩预报净利润增长56%-71%——1>公司三季度业绩预告净利润在4374-4774万元，YoY增幅在56%-71%，符合我们预测，增长主要来源于景区游客增长，而成本费用相对刚性。分部来看：1>银子岩和新纳入的两江四湖景区游客接待量YoY增长分别是38%、54%；2>联营景区公司则带动投资收益大幅增长，预计增幅在50%或更高，其中井冈山景区受益红色旅游发展，前三季度净利润同比增2.8倍。公告预计Q3净利润3000-3400万元，YoY增长37%-56%，我们预计QoQ增长在5%左右。

　　银子岩景区旅游服务收入具强劲发展潜力——1>占原有景区业务收入六成的银子岩景区前三季度游客接待量YoY增长38%，主要受益于旅游消费升级和周边交通等基础设施持续改善。我们维持之前的预测，未来几年游客接待量将保持25%-30%的高增长；2>公司其他景区，包括丰鱼岩、贺州温泉等，未来增长主要有赖于延伸旅游服务带来的收入增长，预计未来合理增速在15%-20%。预计2011年景区业务盈利约在2500万元。

　　两江四湖景区增长良好，将是公司长期业绩增长新基点——三季报业绩预告中两江四湖景区游客54%的同比增速是较为可喜的。虽然尚处培育期，对业绩贡献尚小，预计2011年将有望获利约500万元，但长期而言，这是业绩新增长点，未来2-3年增速至少在40%-50%。

　　井冈山景区红色旅游爆发增长令人侧目，上市预期将催化公司表现——三季度业绩预告现实井冈山景区(股权比例32.7%)净利润3772万元，YoY增长2.78倍，考虑到国家对红色旅游的持续推进，公司全年有望贡献净利润1400万元。且公司正谋求上市，如果成功将带来不菲回报。

　　土地开发结算将扮靓第四季度业绩——四季度相对旅游淡季，景区旅游服务业务盈利将有所下滑。但公司福隆园项目土地开发结算将扮靓业绩。

　　(虽然国家不断出台对房地产的各种调控政策，但公司从事的是一级市场土地开发，盈利较强且对开发进度和风险转嫁具有较强控制)。预计今后2-3年净利润贡献每年约在4000-4500万元。

　　若桂林作为国家级旅游综合改革试验区，获得优惠灵活的政策扶持，则公司长期业绩增长空间将进一步扩大。