烟台万华：未来聚氨酯行业垂直整合的领导者

　　看点一，提供了MDI外的新的增长点：万华作为我国聚氨酯行业的龙头企业，其在MDI行业的发展历程，历经了从无到有，从小到大。从区区不足万吨的产能，已经发展成为现在近百万吨的产能，稳居世界前三位。

　　因此其在MDI之外能否找到其他有前途的产品，移植其在MDI产品上建立的强大竞争力，为公司的再次高速发展提供助力，一直都是资本市场高度关心的问题。而本次技术转让协议的签署，就部分解答了这个问题。

　　看点二、未来万华有望进入PO领域：我们分析本次生产丙烯的技术转让，在结合前期万华从HUNTSMAN引进的PO生产技术，就可以明显的看出，万华将志在进入聚醚上游重要原料PO的生产领域。从75万吨丙烯推测，其PO最大产能将达到60万吨以上，基本与其80万吨左右的聚合MDI相配套。如果在考虑到博苏16万吨TDI产能，万华将实现组合聚醚上游领域的全覆盖。其在行业内的议价能力将显著提升。

　　看点二、未来万华有望实现聚氨酯自上而下的行业整合：对比国外聚氨酯行业巨头，如BASF，BAYER等，我国的聚氨酯行业的产业集中度还非常之低，提升的空间很大。我们预测，未来随着万华彻底完成在聚氨酯尤其是组合聚醚行业上游的布局。其向下游推进，自上而下的完成行业整合也就是必然的趋势。我们认为未来万华有望建立横跨上游MDI，PO，TDI到下游组合聚醚的产业帝国。

　　投资建议：

　　展望未来，我们依然维持2011-13年EPS分别为0.99、1.17、1.35元的预测，考虑到今明两年公司在主营产品上的扩产力度很大，以及聚氨酯行业未来两年预期还将维持高景气，我们维持公司买入评级，目标价25元，对应2011年25倍市盈率。

　　

(作者:王晶)