招商地产：市场向下 公司向上

　　招商地产今日发布2011年三季报，前三季度公司实现营业收入48.38亿元，同比上涨30.13%；实现营业利润36.86亿元，同比下降58.14%；实现归属母公司净利润20.85亿元，同比上涨46.09%，每股收益1.21元。

　　销售给力，业绩略超市场预期

　　公司前三季度业绩增长快于营业收入增长的主要原因是公司报告期结算毛利率与去年同期相比增长了八个百分点，这一点与我们之前的预期一致，年内公司结算的项目偏高端，利润率相对较高，全年有望维持在47%左右的毛利率水平。

　　公司前三季度完成合同销售160亿左右，是四大公司中第一个已超出去年全年销售额的公司，公司年内目标为200亿销售，我们预计公司全年销售额在220亿左右，全年增长明显。期末公司预收账款进一步增长到141亿，达公司历史新高，这部分为公司未来锁定EPS大约为1.48元。

　　公司加速对外拓展

　　公司自年初以来除了加快周转外，另一个明显变化是加快了对外的拓展。公司截止到目前新增储备为93万平米左右，而去年全年新增权益储备为87万平米（不按权益的话拿地面积为101万平米），实际上年内新增土地储备已经超过去年全年，这在其他地产公司是不多见的。体现在拿地金额上面，截止目前拿地金额为43亿，去年权益地价为63亿。

　　在财务杠杆上，公司在保持财务安全的情况下提高了财务杠杆，公司期末净负债率维持在30%左右，相对于其他公司来说较低的水平。

　　盈利预测与估值

　　年初以来，市场对于公司在新的管理层领导下有了更多的期待，体现在公司销售与拓展上确实取得了新进展，但弱市的环境无疑为公司转变增加了风险。预计公司11-12年EPS分别为1.64、2.09，维持“推荐”评级。

　　

(作者:苏雪晶)