宝钛股份：钛产业链整合效果显现 业绩有望高增

　　国都证券

　　前三季度净利润同比增长15.50倍以上。公司今日发布前三季度业绩预增公告：预计2011年1-9月净利润同比增长1550%以上，对应实现净利润4629万元以上，合每股收益0.11元以上；分季度来看，2011Q1、Q2、Q3各季度实现的每股收益分别为0.008元、0.01元、0.09元以上；其中第三季度业绩显著改善主要受益于期间钛产品价格的震荡上行及公司钛产业链稳步扩张与完善策略下的整合效果。航空钛材出口有望迎来复苏。公司为全球四大、国内最大的钛合金专业加工厂商，占国内市场达40%以上，尤其在军工航空等高档钛材的市场占有率高达90%以上；2010年公司钛加工材产量达1.05万吨居全球第二。公司依托高端钛产品技术优势，已与波音、空客等国际航空制造巨头建立了稳定的战略合作关系。随着空客A380、波音B787大型宽体、高用钛量飞机经历前期的磨合延期后进入制造交付期，公司与其航空钛材供货合同也有望执行交付，公司的高端航空钛材出口有望迎来复苏。

　　稳步有序推进钛产业链价值的整合与提升。公司是目前国内唯一拥有"海绵钛-钛铸锭-钛锻件-钛加工材"等组成的完整钛加工产业链，近期公司已稳步有序整合与提升钛产业链，以提高公司钛产品盈利能力：1)公司控股66.67%的华神钛业实施的1万吨全流程海绵钛技改项目年中已建成，正式投产后将有效降低生产成本近1万元/吨；2)近期已新增钛铸锭产能5000吨至2万吨/年；3)首期5000吨钛薄板带项目(规划总产能1万吨，现有产能约3000吨)已建设完工并进入安装调试期，将成为国内首家钛卷板厂商，海水淡化用钛管为主要潜在市场；4)年产3000吨的万吨自由钛锻件(主要用于飞机制造)项目也有望年底投产。目前公司海绵钛、钛铸锭、钛加工材产能分别约1.0万吨、2.0万吨、1.3万吨。

　　工业级锆材利润增厚显著。公司的锆板/管材产品质量达国际先进水平，可满足ASME压力容器使用性能要求；而公司的锆板/管材售价一般在70万元/吨左右(产品毛利率在40%以上)，国内工业锆材主要用于醋酸反映塔压力容器，年需求量约1500-2000吨，预计公司2011年产销量达200多吨，预计贡献毛利0.56亿元，相当于公司2010年的24%。十二五期间公司有望实现快速增长。随着航空制造、海水淡化、军工舰艇等装备制造业的发展，国内外钛材市场有望迎来快速增长。公司十二五规划提出：到2015年钛铸锭、钛加工材产能分别倍增至4万吨、3万吨；届时公司的锆、钛产品年销售收入达60亿元(即2010-15年主业营收年均复合增速可达20%)，国际市场占有率也由目前的10%提升至20%。

　　给予“推荐_A”评级。我们预计公司2011-2013年的营收、净利润年均复合增长各为39.05%、120..59%，每股收益分别为0.21元、0.66元、1.02元，对应动态市盈率分别为120倍、38倍、25倍；公司作为全球金属钛材龙头之一，未来充分受益于国际航空制造复苏、国产大飞机项目、海水淡化工程等带动的钛材需求旺盛，给予“推荐_A”的投资评级。

　　风险提示：航空订单波动、行业产能扩张过快及募投项目进度不确定等风险。