雏鹰农牧三季报点评：生猪飙涨 业绩爆发

　　三季度业绩大幅增长

　　公司三季度业绩大幅增长，超出我们预期。三季度营业收入环比二季度增长42.31%，净利润增长69.54%。公司中报预计三季度可实现利润1-1.2亿，实际完成1.69亿，超额实现40%左右。

　　业绩大幅增长主要得益于行业景气度继续提升，导致公司主要产品仔猪与生猪价格暴涨；另外也得益于公司养殖扩张项目开始产生效益，提前于原先项目规划。

　　主要产品价格暴涨

　　三季度公司主要产品价格大幅上涨，根据全国统计数据，三季度仔猪与生猪平均价格为40.3元/公斤、19.6元/公斤，比二季度分别上涨28.5%、19.2%，预计价格在四季度仍能维持高位。在此背景下，公司产品毛利率、净利率在三季度延续上涨，比二季度分别提升4.25和6.61个百分点。

　　养殖扩张项目投产

　　公告显示，公司三季度营业收入环比增长42.3%，结合主要产品价格增长19-28%，我们测算出公司三季度产品供给约增加10-20%。判断原计划2012年投入使用的IPO项目“年出栏60万头生猪产业化基地项目”开始产生效益，该项目在二季度尚未产生效益。

　　高景气度有望延续

　　基于对整个畜牧养殖行业的认识，我们认为以猪肉为代表的肉类价格目前仍处于上涨途中，四季度有望延续涨势。在此背景下，公司主要产品生猪、仔猪的价格未来维持高位的概率较大，因而四季度公司营业收入、营业利润、销售毛利率、销售净利率可能与三季度相当。

　　盈利预测与投资建议

　　基于2011年肉类价格持续上涨，2012年稳步回落的行业判断，预计公司2011-2012年营业收入14.37亿、19.50亿（增加冷鲜肉业务），实现净利润4.53亿、4.37亿，对应每股收益（EPS）1.70元、1.64元，考虑业绩因素以及行业景气度因素，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示

　　公司未达成产能扩张计划；饲料原料价格涨幅超出预期；大规模疫病暴发；冷鲜肉零售渠道建设效果不佳。

　　

(作者:杨澍)