天威视讯：业务稳健发展 业绩符合预期

　　公司业绩符合预期。2011年1-9月，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长3%；营业利润8488万元，同比增长31%；归属母公司净利润1.06亿元，同比增长108%；基本每股收益为0.33元，业绩符合预期。

　　报告期内，公司净利润增速（108%）仍然大幅高于收入增速（3%），主因是摊销下降带来毛利率提升（较上年同期增加6%至38%）和所得税全免。毛利率提升主要由于公司2005年进行深圳市第一批数字整转所用的机顶盒摊销完成带来的成本下降，在预期之内。

　　报告期内，公司经营状况持续稳健：现金流保持健康，各项财务指标正常良好。

　　我们认为，公司已进入探索发展阶段，正努力探索更丰富有效的盈利模式（如高清内容集成制作），以寻找突破口更好地实现有线运营商的市场化发展目标。

　　维持盈利预测，维持“推荐”评级。维持预测公司2011-2013年EPS为0.46、0.47、0.56元。在当前股价（16.50元）下，对应PE分别为36、35、29倍，EV/EBITDA15-16倍，2011和2012年估值已趋合理。然而，我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于：1）天明网络整合已经进行，关外其他区域网络整合亦势在必行，公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长；2）文化产业发展面临非常好的政策环境，公司作为有线网行业的标杆企业，亦可能获得一些利好政策倾斜；3）看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点，我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：高清交互业务完全市场化运作，投资回收期可能较长，存在一定风险；随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立，公司未来发展存在不确定性。

　　

(作者:冷星星;万玉琳)