燕京啤酒：单价回落 费用增加，稳步增长

　　近期公司披露2011年3季报，以下是季报点评：

　　公司第3季度实现收入41.9亿，EBIT为5亿，净利润3.45亿，分别同比增长7%，8%和10%，3季度实现EPS为0.29元。公司第3季度销售商品收到现金63.95亿，同比增长23.7%，但经营活动现金流量金额下降35%（主要是购买商品支付现金大幅增加所致）。公司前3季度累计实现收入103.7亿，净利润7.8亿，分别同比增长15.8%和10.2%。前3季度实现EPS为0.65元。前3季度公司销售商品收到现金累计为137.5亿，增长16.3%。

　　公司前3季度销量增长10.9%，单价提高4.4%，主要在于1-2季度销量和价格提升所致；但第3季度销量增长14%，单价却下降6.4%，使得第3季度销售额增速放缓，市场竞争程度加剧。公司在今年1-2月份提高北京地区，部分产品出厂价16-18%，使得公司单价第1、2季度分别上涨3.8%和15.7%，但第3季度公司出厂单价下降了6.4%，部分原因可能在于市场竞争加剧，或者啤酒成本有所降低。前3季度公司综合毛利率与去年基本持平，说明年初的提价基本抵消了成本上涨因素。

　　啤酒行业竞争加剧，销售费用率稳步提高，恶性竞争估计仍会延续2-3年。前3季度公司综合毛利率相比去年持平，同时，销售费用率略微提高0.2个百分点达到12.5%，前3季度EBIT利润率微降0.3个百分点至11.1%。我们观察到近几年啤酒行业竞争格局发生了很大变化，前几年是龙头公司与地方品牌竞争，现在是“行业前十”的正面竞争，在强大资金优势下，“促销、买店”等销售手段与日俱增。我们估计上述竞争手段可能还会延续2-3年时间，行业销售费用率可能还会持续攀升，即使综合毛利率有所提高，但估计啤酒行业EBIT利润率很难有大幅提升。

　　近年很多强势区域的市场份额正在发生变化，份额差异导致营销费用攀升。例如四川地区，雪花在2009年提价之后，2010年份额有所下降，今年上半年净利润已经开始下降。还比如广西地区，本身市场容量就有所下降，再加上珠江啤酒、金星等抢夺份额，燕京啤酒的漓泉啤酒份额有所下降。

　　

(作者:赵勇;齐莹)